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       前段时间，工程机械行业资深专家薛小平说，挖掘机行业就像围城，前几年行业外的人远远望着城内，羡慕业内财源滚滚。现在，行业盈利能力跌落，流量红利不见，食之无味，弃之可惜。

       毫无疑问，工程机械行业正处于低潮期。行业指数震荡下行的走势便是明证，年初至今，中证工程机械30指数下跌近30%。

工程机械企业们也交出了不太理想的“期中考试”成绩单。2022年上半年，行业前三甲徐工机械、三一重工、中联重科营收分别同比减28.23%、40.9%、49.82%。

       行业走向低迷期，一方面是工程机械市场下游需求复苏相对较弱。另一方面，工程机械的经济效益趋于下降也影响了企业业绩。根据中国工程机械工业协会数据，2021年，行业营业成本同比增长24%，利润总额556亿元，下降6.01%。

       然而，逆境之中方显英雄本色，大浪淘沙才见真金璀璨。尽管遭遇短期逆风，但重大项目作为稳增长的“压舱石”，推动经济高质量发展意义重大，而工程机械又是工程项目的必需品，具备刚需属性。

       退潮期，是思考未来行业发展方向的关键时期，也是在行业里优中选优的机会。

       内外驱动现新“机”

       工程机械需求低迷的现象，不仅仅是受外部环境作用，也存在相应的内部逻辑。

       工程机械的产业链上，除了设备原厂商，还有众多零配件厂商。随着供应链和工程机械后市场的完善，零配件替换的成本降低，工程机械设备寿命得以延长，工程机械设备的置换周期也随之变长。

       如今，距离上一轮大规模设备置换的时间节点还不远，外部环境又抑制了新项目设备需求的出现，市场转入存量时代。

       当前市场下，要拉动工程机械企业业绩增长，既需要内驱动力——技术迭代与设备转型升级需求，也要靠外部动力——政策推动新一轮大规模基础设施建设。

       内驱动力包括工程机械电动化与信息化的结构升级。

       技术周期是制造业重要机会，以化石能源为基础的工程机械正在式微，但电动化工程机械市场却如朝阳升起。

       “双碳”背景下，工程机械行业向电动化、绿色化加速转型升级，有望创造新的设备替代需求。头部企业不约而同地加快了电动化产品布局。中联重科已累计发布几十款电动化、智能化产品；三一集团在2021年将电动化提升到了公司战略高度；山河智能不仅在挖机、矿卡与高空系列产品上实现电动化，还布局了负极材料与石墨提纯生产线等新材料领域。

       与此同时，信息化将提升工程机械企业核心竞争力。在“中国制造2025”的指引下，智能制造、“互联网+先进制造业”已经成为行业高频词。大部分工程机械企业加快了信息化团队建设，2021年行业科技活动人员中，信息化人员比例20.6%，同比增加1.3个百分点。

       未来，制造业卖的不仅仅产品，更是服务与生态。推进信息化，工程机械企业有望实现全生命周期的管理和用户价值链延伸。比如，山河智能的山河祥云工业互联网平台，可实时监测记录桩位数据、钻进参数、设备状态和工程进度等，为客户带来更多附加价值。

       除了行业自内而生的动力外，判断工程机械企业发展机会，外部环境同样重要。

       新基建政策是老生常谈的工程机械市场机遇。然而，随着国内城市建设越来越完善，行业内部竞争实际上也在加剧。

       这一点可以从不断加码的研发方面窥见一斑，2021年，工程机械行业整体科技经费支出同比增长18.1%，科技投入增长高于营业收入增幅。所以，工程机械企业开辟新的战场已是势在必得。

       具体来看，至少有两个方向是不容忽视的，一个是向下去开辟农村地区，一个是出海去探索国际化机会。

       尽管新基建对城镇地区建设影响较明显，但农村地区同样会受益该政策。更重要的是，相比城镇地区受疫情影响大，工程机械市场趋于饱和，地域广袤的农村地区拥有更多未开发空间，有望成为城镇化的一部分。

       另一方面，加大海外业务出口和高盈利区域的销售力度，也有助于工程机械企业走出行业调整期。

       事实上，来自海外市场的增量已经成为工程机械企业业绩增长的重要支撑。2021年，出口工业销售产值同比增长2.76%，其中，出口交货值同比增长66.1%。

       作为工程机械领域最标志性的产品，国产挖掘机在近期公布了9月销量，海外市场挖机销量首次超过内销，反映了海外市场的潜力。

       最重要的是，在高盈利地区与卡特彼勒、小松等海外巨头展开竞争，中国工程机械企业并不缺少竞争力与市场认可度。山河智能的挖机在欧洲市场保有量已超过2万余台，位居中国品牌第一位。

       部分企业今年来更是依靠海外市场，一定程度上抵消了国内市场下行的压力。据山河智能国际市场发展中心总监李莎所说，上半年，山河智能出口同比增长60%，其中挖掘机品类增长达到80%，矿用设备这一品类增长达到了200%。

       总之，内迎变革、外拓市场，工程机械行业还远远没有到发展见顶的阶段，目前的逆风或许是新一轮行情启动的前奏。

       “枯荣”交替诞龙头

       如果把观察时间拉长，就不难发现行业的“枯荣”皆有规律。

       回顾20余年发展历程，尽管工程机械行业整体上呈现增长态势，但行业长期增长的过程中仍然有峰有谷。

       根据营收的同比增长率变化，行业经历了三个明显的发展阶段。

       2000年至2010年是第一阶段，工程机械行业的高速发展阶段。房地产行业大规模开工新项目，以及西气东输、青藏铁路、南水北调、西电东送等一系列重大基础设施建设，拉动了工程机械行业发展。

       在这一阶段，中国市场培育出一批走向世界的工程机械企业。作为“工程机械之都”，长沙市一地就诞生了多家知名工程机械企业，包括三一重工、中联重科、山河智能、铁建重工等。

       然而，度过十年的好时光，工程机械行业也在2011年迎来拐点，步入发展的第二阶段。

       随着宏观经济开始结构性调整，市场对工程机械产品的增量需求下降。同时，由于过去几年大量新设备进入市场，旧设备的置换需求也尚未爆发，行业转入21世纪以来第一次低迷期。

       直到2016年下半年，行业才迎来新一轮需求增长时期。一方面，下游基建开始回暖，而早期的工程机械设备面临报废，置换需求拉动了行业复苏；另一方面，政策推动了海外工程投资增加，手握多项世界级专利的三一重工、中联重科、山河智能等企业海外产品销量逐年递增。

       第一梯队里，三一重工、中联重科、徐工机械产品布局广泛。尽管高端核心零部件研发仍然有不足之处，但三一重工的挖掘机、旋挖钻机，徐工机械的汽车起重机等优势产品在全球不断挤压卡特彼勒、小松等海外龙头企业的市场份额。

       再往下，山河智能、柳工、中国龙工、山推股份等企业也通过自主研发，成为细分领域的王者。比如，作为地下工程装备龙头，山河智能今年初发布了自主研发的世界最大旋挖钻机、世界最高全液压履带桩架，保持业内领先地位。

       二十二年里，尽管经历潮起和潮落，但中国工程机械行业一直在大步向前，在全球范围内实现追赶到部分领先的转变。根据英国KHL集团公布的2022全球工程机械制造商50强排行榜，中国上榜10家企业，仅次于日本的11家。

       如今，工程机械行业再次步入拐点，“选种”、“播种”的时机到来。

       洼地筛选“优质种”

       工程机械行业一片繁荣的时候，每家企业都过得红红火火，很难判断谁胸有成竹，谁又在“裸泳”。反倒是行业身处逆风期时，投资者才有挖掘企业增长潜力的机会。

       从估值来看，工程机械行业已经进入底部调整期，正是挑选优质种子的时候。根据财信证券研究，截至9月初，在中国机械设备各个子行业中，工程机械行业市盈率中位数已跌至最低。

       相较于峰值，工程机械板块现有估值有充足的上升空间。

       再具体到公司层面，在传统制造业，企业生命力最关键的因素始终是高质量的产品力，拥有科技水平领先的产品，企业才能迈向产业价值链中高端，获得较高的盈利能力，推动业绩健康增长。

       从这一个角度出发，首先肯定考虑业内龙头。下行周期里，龙头在品牌效应、规模效应等方面优势突出，资源进一步向龙头聚拢，产业集中度增强是大概率事件。

       强者如三一重工，科技实力受到外界认可。10月11日，世界经济论坛发布新一期全球制造业领域灯塔工厂名单，三一重工长沙18号工厂成功入选，这是继三一重工北京桩机工厂后，全球重工行业第二座获认证的灯塔工厂。

       其次，锚定细分领域，成为赛道领头羊的企业同样值得看好。工程机械产业内部的专业化细分越来越重要，专精部分领域意味着企业可以把大部分研发资金用于巩固自身优势，以专注铸专长。

       比如，山河智能在地下工程综合领域保持着领先地位，一手开拓了高端凿岩设备。作为其起步产品的系列静压桩机累计销售6000余台，全球市场占有率超过70%。

       相比大部分产品同质化较高的中小企业，这一类企业在自主研发能力和细分领域产品上足以称雄，有一定底气穿过下行周期，伴随行业复苏重拾增长之路。

       总之，挑战即机遇，只要看透基建、房地产等在稳增长中的重要作用，相信基建、楼市、矿业乃至新能源会有释放积极信号的一天，就不必担心工程机械行业的未来。

       眼下需要的就是怀着信心和恒心等待。正如查理芒格所说：我们这批做价值投资的人，哪一个不是熬出来的，坚持下去，甚至用不着脑子多聪明。

       没准新一轮的周期行情已经静悄悄地开始了。工程机械企业们半年报业绩糟糕也未必是一件坏事，毕竟，困境反转总是格外迷人。