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　　安泰科技发布半年报，报告期内公司实现营业收入20.14亿元，同比上升9.03%；营业利润1.13亿元，同比下降34.92%；归属于上市公司股东的净利润9189.61万元，同比下降27.49%；每股收益0.1068元，同比下降27.94%。我们认为公司的表现低于市场预期。 公司是国内新材料的开发者和领跑者，主要产品有磁性材料、焊接材料、难熔材料、高速工具材料、金刚石工具和非晶带材。公司在2011年年报中将业务划分为特种材料制品及装备（2011年营收占比52.06%，下同），超硬材料及工具（34.74%）和清洁能源用先进材料（10.41%）。

　　业务有进有退 盈利能力稳定

　　报告期内，公司磁性材料业务和焊接材料业务的营业收入分别同比增长了110.3%和65.54%，上半年市场主要磁性材料和焊接材料的价格都同比有所下降，我们判断，盈利性较好、售价较高的高端产品可能有所放量。高速工具钢和非晶带材业务则由于生产线处于达产初期，折旧和各项费用较高，盈利性有所下降。金刚石业务中80%左右为出口，受到欧美经济不景气影响，毛利率下降较大。综合起来，公司的毛利率下降0.57个百分点，盈利能力变化不大。

　　长期债务增加导致财务费用大幅增加

　　报告期内，公司发生财务费用4434.85万元，比去年同期高出3053.5万元。主要是由于公司为了进行新的项目建设发行债券导致的。公司在2011年11月以6.4的年利率发行6亿元公司债，半年的利息1920万；上半年国内贷款利率仍处高位同样加重了公司的负担。公司的财务费用率上升1.52个百分点至2.2%，财务费用的大幅上升是公司营业利润下滑的最主要因素。科研费用等上升导致管理费用增长。报告期内，公司发生管理费用1.16亿元，比去年同期高出2697.5万元。公司并未在半年报中披露管理费用的附注。公司在各个业务领域都进行着持续的研究，报告期内公司的开发项目支出（无形资产）增加5281.71万元，我们推测，本期管理费用的大幅上升应该主要由科研费用的上升导致。公司的管理费用率上升1.34个百分点至5.75%，管理费用的上升也是公司营业利润下滑的主要因素。

　　政府补助提高净利润

　　报告期内，公司发生营业外收入963.8万元，比去年同期增加847.38万元。本期的营业外收入主要来自于公司的子公司河冶科技股份有限公司取得其子公司而进行的价值重估（757.21万元）和新增政府补助（133.51万元）。这是净利润的下降幅度小于营业利润下降幅度的主要原因。 ?公司下半年的财务费用将继续增加。从前面的分析我们可以看出，公司的盈利能力其实并没有发生变化，净利润的下降主要是财务费用和研发费用上升造成的。公司在2012年7月以5.5%的票面利率再次发行4亿公司债，下半年公司的财务费用会因此上升733万元左右，同时，下半年的贷款利息同比会有所下降，综合考虑我们认为下半年公司的财务费用会增加500万元左右，影响税后EPS0.0043元。

　　研发费用可能会继续增长。研发费用具有持续性，预计下半年公司投入的研发费用可能同比仍会增加，受此影响，我们认为下半年公司的管理费用可能会上升1000万左右，影响税后EPS：0.0086元。年内公司的业绩有下滑的风险。

　　政府补助可能会继续增加。公司的"大尺寸高纯稀有金属靶材项目"进入国家"稀有稀土新材料补助名单"，该补助最早可能在年内就能兑现，除此之外，公司的其他项目还可能获得地方政府的补助。在补助的细则发出之前，具体的补助内容和金额还很难确定。

　　近期来看，高速钢和焊材的放量在即。公司目前具有高速钢产能4万吨，但出于达产初期，盈利性较低，在下半年到13年初继续放量后，高速钢业务的盈利将会有较大增幅。公司的"高性能特种焊接材料产业化项目"将于2013年达产，预计将会对2013年的业绩产生一定影响。

　　长期来看，期待非晶带材的放量。在公司的各项业务中，我们最看好非晶带材业务。理论上说，靠近用户端的低压变压器使用非晶带材的节能效果远好于使用取向硅钢，但替换需要一个过程，一旦大规模替换开始，非晶带材的需求将出现井喷。公司是世界实现非晶带材产业化的两家企业之一，现有非晶带材产能4万吨，正在建设的非晶带材产能6万吨，一旦需求放量，公司的业绩可能出现井喷。

　　盈利预测：我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.30元，0.52元和0.72元，对应8月14日收盘价12.86元，公司2012-2014年的动态P/E分别为：43倍，25倍和18倍。虽然年内有业绩下滑的风险，但考虑到公司未来成长性较好，给予公司"增持"评级。