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　　随着iphone6即将上市，以及首批订单高达7000万部到8000万部的史上最大规模消息刺激，苹果概念股闻“机”起舞。由于早在iPhone5s上苹果就将蓝宝石玻璃安装在了Home键上，iPhone6据传则更进一步，全屏幕采用蓝宝石玻璃。国内蓝宝石生产商纷纷摩拳擦掌，想要分的一杯羹。水晶光电，就是这一梯队里面的急先锋。

　　7月31日，水晶光电发布定增预案，拟以每股16.14元的底价定增不超过7567万股股份，募资12.21亿元用于投资滤光片组立件扩产项目，蓝宝石长晶及深加工项目以及补充流动资金。

　　公司试图搭上逐渐升温的蓝宝石应用市场，分得一杯好羹。然而，事实上，尽管蓝宝石的应用市场规模确实在不断增大，但其前景也并没有公司憧憬的那么美好。对于公司内部，在现有的产品结构上，公司营业收入快速增长的蓝宝石LED衬底及其他业务的毛利率为31.24%，低于其他业务的毛利率。外部环境方面，跟中国其他诸多新兴产业一样，经过蜂拥而上的扩建，当前蓝宝石沉睡产能巨大，已经是一片红海。从公司公开的信息看，当前公司定增扩产蓝宝石，主要押注三星，而三星昔日霸主地位已经不再，押注三星或将使公司陷入被动。凡此种种，均指向一个事实：公司的蓝宝石之路可能最后绿了。

　　蓝宝石项目毛利率低

　　根据公司公告，投资5.86亿元的蓝宝石长晶及深加工项目是此次定增投资的重点项目。

　　公司称，项目建成后，将有效延伸蓝宝石产业链——向上，从目前的“蓝宝石LED衬底”领域延伸到上游的“蓝宝石长晶”领域；向下，可以拓展相关的蓝宝石窗口片应用市场。

　　笔者注意到，公司近年来在该业务上的营收增长较为迅猛，然而业务的毛利率却不高。

　　公司2013年年报显示，去年公司营业收入6.26亿元，比上年增长5.27%；实现净利润1.14亿元，同比减少22.66%。报告期内，“蓝宝石LED衬底及其他”实现营业收入1.11亿元，占总营收的17.68%，比例较小。

　　当年，“蓝宝石LED衬底及其他”的收入同比上年增长了100.64%。可是，尽管营业收入增速惊人，但毛利率却显得较为逊色。2013年，公司精密光电薄膜元器件营业收入5.14亿元，毛利率为37.8%。同期，“蓝宝石LED衬底及其他”的毛利率只有31.24%。公司还在年报中预计2014年蓝宝石LED衬底的毛利率低于30%，公司整体毛利率为35%。这意味着，随着蓝宝石的产能规模逐步扩大，公司的毛利率将不断降低，每股盈利将出现较大幅度的下滑。

　　募投项目已一片红海

　　LED市场的回暖是既定的事实，蓝宝石在智能手机领域应用逐步展开的前景也较为清晰。可是，公司在2013年年报中依然下调了2014年蓝宝石业务的毛利率，这主要是由于蓝宝石产能的过剩。

　　根据预案，蓝宝石项目将建设包括年产120万片4英寸图形化蓝宝石LED衬底(PSS)的生产线，年产2400万片蓝宝石窗口片的生产线以及“80公斤级”年产250万毫米蓝宝石晶棒(按2英寸折算)的长晶生产基地。

　　笔者注意到，早在水晶光电公布定增预案前，天通股份刚刚发布定增预案，拟发行2.1亿股，募集20亿元资金，投入智能移动终端应用大尺寸蓝宝石晶片投资项目。此外，公司拟募集5.62亿元投入年产360万片/月4寸蓝宝石晶片扩产，预计10月份达产后形成30万片/月4寸蓝宝石晶片的供给能力(现有产能5万片/月)。

　　投资扩产蓝宝石的的远不止水晶光电和天通股份。GLII统计数据显示，仅2011年新增LED蓝宝石长晶及衬底项目数量就达到26个，截至2012年三季度末新增项目数量为14个。目前国内在建蓝宝石长晶项目产能约合2英寸蓝宝石衬底1亿片/年，而目前实际市场需求量仅为1000多万片。2012年中国大陆保有量从2011年的803台增加到917台，但产能利用率仅为30%左右，开机率仅50%左右，产能过剩的现象十分突出，导致2013年蓝宝石衬底的价格一路走低。公司对2014年该块业务毛利下行的预测也侧面印证了产能过剩带来的不确定性。

　　押注三星将陷入被动

　　“使用蓝宝石屏幕的iPhone6首批订单数量创造历史记录，应该是促使诸多厂商扩产的直接因素，在苹果的带动下，其他一些智能手机巨头，比如三星，以及国内的步步高等，都相继传出要使用蓝宝石屏幕”，中信证券对最近的蓝宝石扩产热潮如是分析。

　　从在定增预案中的表述看，公司瞄准的也正是这一快速崛起的市场。记者注意到，在公布定增预案之前，有投资者在互动平台上问“公司给三星提供蓝宝石盖板样品以后有没有后续？三星一旦正式采用蓝宝石，公司的产能能跟得上吗？”对此，公司给出的答复是“公司送样三星的是手机摄像头的蓝宝石保护片，公司会积极把握市场机会，全力做好蓝宝石产品应用于手机等光学领域的市场拓展工作。”

　　不少投资者据此认定，公司应该是瞄准了三星未来使用蓝宝石的机会。

　　然而，且不说三星何时采用蓝宝石屏幕。最新的数据显示，小米第二季度共出货智能手机1500万部，在中国市场的占有率达到14%，成为No.1。同期，三星的中国出货量为1320万部，市占率约12%，开始迅速走下坡路。

　　“如果公司只是押注三星，按照目前的趋势，将很有可能陷入被动”，上述投资者表示。

　　除三星外，公司还为哪些公司发送了手机摄像头的蓝宝石保护片样品。笔者就此致电公司，但截至记者截稿为止，尚未收到回复。本刊将继续关注此事。