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       预计黄河旋风公司2013-2015年每股收益为0.43元、0.53元、0.64元，对应动态PE为14X、12X、10X。聚晶复合业务将成为公司最大利润增长点，目前估值水平存在上行空间，我们维持“推荐”评级。

        要点：

        2013年聚晶复合片业务有望超预期增长。公司国内超硬材料的龙头地位稳固，订单稳定，新产品开发顺利。传统业务方面，经济增速下滑对金刚石单晶景气度影响有限，公司扩产稳步进行；2013年增长将来自募投项目聚晶复合片和预合金粉，其中聚晶复合片业务有望超预期增长。

        聚晶复合片是金刚石产业链最具投资价值的环节。

        上游（金刚石单晶）扩产有序进行，原材料充足。中国单晶金刚石在2001年至2011年产量高速增长，复合增长率为21.3%。根据各大厂商的扩产计划来看，未来三年供给仍将维持10%-20%的增长。上游的有序扩产保证了原材料的供给与价格的稳定。

        需求空间广阔，天然气开采带来大市场。我国天然气紧缺，预计2015年我国天然气的需求缺口将由2012 年400 亿立方米扩大至750亿立方米，2020年缺口将达到900亿立方。我国气田开采环境恶劣，PDC钻头将继续取代硬质合金钻头。预计到2015年国内仅石油天然气开采聚晶复合片市场规模为8.9亿

        进入壁垒高，进口替代空间大。聚晶复合片业务壁垒主要是技术壁垒和认证壁垒。石油地质钻头用PCD复合片近70%为美国合成、DI公司、元素六公司所垄断，国内企业合计仅占3%。

        聚晶复合片高速增长，传统单晶稳步扩产。随着募投项目的产能释放及高端订单占比提升，我们预计聚晶复合片2013年将增厚EPS 0.07元；传统单晶产品将实现稳健增长，预计增厚EPS 0.03元。

        风险提示： 1）金刚石景气下滑；2）募投项目投产进度低于预期。