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       2011下半年钨价进入下跌通道，近期下跌加速。钨价在2011年中达到最高点后，逐步下行。近期下跌速度有所加快。2012年7月钨精矿价格由月初的12.35万元/吨（含税），降到月末的11.25万元/吨（含税），一个月快速下降9%，给很多钨企业的盈利带来压力，我们认为厦门钨业、章源钨业股价下跌也与此有关。

       减产动力不足，钨精矿产量依然保持稳步增长。国内钨精矿生产成本大部分集中于5~8万元/吨，因此现在9.6万元/吨（不含税）的钨价水平下大部分企业依然有盈利空间，减产动力不足。从月度统计数据看，钨精矿产量依然保持稳步增长。历史上看，钨精矿产量的平均增长率在10%左右。

       而需求方面，总体情况比较悲观。切削工具累计的销售收入、成本、出口增速均在下滑，但单看单月值很有可能已经开始出现负增长，这个可能是二季度钨价快速下跌的导火索。

       对于钨价的前景，行业专家普遍认为还没有乐观的理由。在矿山减产动力不足的背景下，钨价很大程度取决于需求面。由于钨下游的切削工具应用于传统工业，因此钨的需求走势和中国包括海外的GDP走势基本一致。但目前看，中国经济下滑的势头还未有扭转迹象，欧洲的衰退可能是个长期的过程，整个钨的需求依然处于下行轨道。

       资本市场一致看好的厦门钨业，近期也经历了快速股价回调。我们认为回调的原因包括：（1）估值压力。因为如果下半年钨价以及稀土价格继续低迷，那么测算厦门钨业全年EPS或只有0.7元（不含房地产），那么37元的股价对应估值远高于有色平均水平。（2）对经济前景信心不足。不过抛开宏观面因素，厦门钨业本身的管理和发展前景依然值得看好，未来可以预期的利好包括上游稀土、钨的整合注入，下游钕铁硼等深加工项目突破等等。我们认为当股价由40多元的平台回落到30元的平台后，买入机会或会慢慢出现。未来投资契机包括钨限产、钨收储、经济触底等等。中国股市在经历了3年的调整后，在等待一轮新经济周期的开启。