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       黄河旋风（以下简称“公司”）产品涉及金刚石整条产业链，营业收入增长稳定。公司是国内第二大金刚石生产基地，产品以上游人造金刚石为主，也有部分中下游产品如立方氮化硼、钻探级复合片、刀具用复合片、预合金粉等。1995-2010 年期间，公司营业收入年复合增速为11.58%。2010 年营业收入为8.22 亿元，同比增长37.29%。

　　公司实行“1+2”的战略，即以人造金刚石业务为主，积极向下游领域延伸，做好两个募投项目（年产12000 吨合金粉体生产线项目和年产1200 万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目）。

　　年产1200 万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目：随着产品结构的优化和规模优势的体现，公司此业务毛利率也有望提升到40%以上。我们预计公司复合片业务结构优化和市场开拓可能需要时间，2011-2013 年收入分别为0.75 亿元、1.4 亿元和2.4 亿元，按照15%的净利率计算，净利润分别为0.11 亿元、0.21 亿元和0.36 亿元，分别增厚EPS 约0.04 元、0.07 元和0.11 元。

　　年产12000 吨合金粉体生产线项目盈利能力非常强。预计今年底可以投入使用。预计项目的毛利率在30%左右，未来有可能达到40%以上。预计2011-2013 年公司预合金粉产量分别达到2000 吨、5000 吨和8000 吨，分别增加1 亿元、2.5 亿元和4 亿元收入，按照15%的净利率计算，净利润分别为1500 万元、3750 万元和6000 万元，分别增厚EPS 约0.05 元、0.12 元和0.19 元。

　　考虑到公司业务在金刚石产业链中较为完整，值得中长期关注，我们预计2011-2013 年公司营业收入增速分别为34%，34%，30%，EPS 分别为0.42 元，0.66 元，0.92 元。给予公司2012 年27 倍PE，合理股价为17.8 元。首次给予“增持-A”的投资评级。