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       科创板无疑是最近市场最火热的关键词之一。从2018年11月习近平总书记提出将在上海证券交易所设立科创板到2019年3月1日证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，只用了不到4个月时间。这足以说明党和政府对于科创板的高度重视。科创板到底重要在哪里？我们认为，投资者需要从全球百年大变局的角度来战略性理解科创板的推出。2018年12月，中央提出“世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存，这给中华民族伟大复兴带来重大机遇”。我们认为，从产业发展角度来看，人类社会正在从工业化社会向智能化、信息化社会快速演进。这对于全球最大的制造业国家中国而言，如何在新的产业革命的浪潮中抓住机遇，实现由“大”变“强”既是挑战，也是机遇。而科创板可以加速中国的资本市场和科技创新力量的深度融合。同时，对于资本市场而言，科创板更是一块改革试验田，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节都有重大的制度创新，成功经验未来很可能会进一步推广和复制。

       1、百年未有大变局中的产业革命机遇

       2018年12月，一年一度的中央经济工作会议指出“世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存，这给中华民族伟大复兴带来重大机遇”。我们认为，正如中央所指出的，全球确实面临着深刻而深远的变化。从产业发展角度来看，人类社会正在从工业化社会向智能化、信息化社会快速演进。这对于全球最大的制造业国家中国而言，如何在新的产业革命的浪潮中抓住机遇，实现由“大”变“强”既是挑战，也是机遇。

       人类进入工业社会以来大约200年历史，英国和美国分别抓住了十九世纪和二十世纪产业革命的契机，成为当时全球最大的经济体。时代的车轮到了二十一世纪，全球面临着以“智能制造，万物互联”为标志的新一轮产业革命的机遇和挑战。如果能够登上新浪潮的快车，中国很有可能成为工业革命以来第一个十亿人口级别的发达经济体。

图表 1：中国正面临新一轮产业革命的机遇

图表 1：中国正面临新一轮产业革命的机遇实际上，面对新的产业革命的机遇，中国很早就已经着手准备了。2015年，中国政府提出《中国制造2025》的规划，提出要用信息化和工业化两化深度融合来引领和带动整个制造业的发展。《中国制造2025》是中国面对新产业革命机遇的整体规划。规划涵盖了信息技术、高端装备、新材料、新能源汽车以及医药生物等众多领域。这些领域是中国产业升级的方向，蕴含了大量投资机遇，同时也需要大量的资金投入。

图表 2：《中国制造2025》涵盖众多领域

       2、科创板将加速中国资本市场和科技的深度融合

       中国经济的快速崛起和产业链不断向中高端延伸也引发了领先者的担忧。美国挑起中美贸易纠纷的一个很重要的原因是觉察到中国产业升级对于美国高端制造业的威胁。由于跨国公司在向中国转移产能过程中经常也涉及技术转让，美国希望通过限制中国高技术产品出口美国，使得欧美企业在中国设厂无利可图，进而打破发达国家与中国之间的产业和技术转移循环。另一方面，总体而言，中国一流科技企业的研发投入和全球顶尖同行比起来还有着非常大的差距。如何将技术与资本市场的深度融合是中国创新体系建设面临的挑战和难题。

图表 3：美国挑起贸易争端意在打破发达国家对中国的技术转移

图表 4：中国企业的研发支出和全球顶尖公司相比还有很大差距

       2018年11月，习近平总书记在首届进博会上表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，引发了全球的关注。科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。根据证监会和上交所发布的科创板相应制度安排，科创板上市公司的定位非常明确：“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，科创板将“优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业”。

图表 5：科创板的关键要素

       可以预见，科创板的设立将为社会资本投资新兴产业提供一个新的更快速、便捷的退出渠道，对于急需融资的初创企业、快速发展尚未成熟的企业提供更快捷的融资平台。有助于刺激科技创新，利好实体经济。科创板的设立将实现资本市场与科技创新的深度融合，科创板将会聚焦符合国家战略，掌握核心技术，市场认可度高的企业，上市企业所在行业将会重点覆盖互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药、新材料、新能源等高新技术产业和战略性新兴产业。我们建议从战略性角度来理解科创板推出对于未来中国产业升级以及投资布局的深远影响。

       3、科创板更是资本市场改革的试验田

       根据证监会副主席方星海出席国务院新闻办公室举行的新闻发布会时的阐释，科创板与目前的主板相比，主要有以下的创新。

       第一， 硬条件上有所放松。无论是注册制还是目前的核准制都有一些发行上市的硬条件。这些条件在科创板并试点注册制下有所放宽，比如，核准制下要求企业要连续几年盈利，科创板并试点注册制是允许没有盈利的企业上市。在此前提下，科创板并试点注册制要实行更严格的信息披露制度，这是核心内容。

       第二，实行信息披露为中心的发行审核制度。发行人符合最基本发行条件的基础上还必须符合严格的信息披露要求，发行人是信息披露的第一责任人，中介机构应勤勉尽责，切实发挥对信息披露核查把关作用。发行人、中介机构应充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，确保信息披露真实、准确、完整。审核工作放在上交所。审核人员对相关的报送材料和要披露的信息要合理怀疑，要充分问询，而且要问很专业的问题，严格把关。用通俗的话说，审核是要审核出一家真公司来。

       第三，实行市场化的发行承销机制，机构投资者为参与主体。注册制试点过程中，新股的发行价格、规模，发的股票市值多少，发行节奏都要通过市场化方式决定，这和现在的做法有重大的区别。新股发行定价中发挥机构投资者的投研定价能力，建立机构投资者为参与主体的询价、定价、配售机制。

       第四，强化中介机构责任，大幅提高违法违规成本。无论是券商，还是会计师事务所、律师事务所等中介机构的责任进一步强化，以保护投资者利益。试点注册制更加强化中介机构的尽职调查义务和核查把关责任，对违法违规的中介机构及相关人员将采取严厉的监管措施。

       第五，完善更健全的配套措施。建立良好的法治、市场和诚信环境，特别是完善法治建设，试点注册制将更强调工作的系统性、协同性，增强监管的全面性和有效性，采取更加丰富的手段提高持续监管能力，加强司法与执法的衔接，推动完善相关法律制度和司法解释，并探索完善与注册制相适应的证券民事诉讼法律制度。

       正如证监会主席易会满指出的，科创板“不仅是新设一个板块，更重要的是，坚持市场化法治化的方向，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用”。