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       酝酿大半年的“新三板+H股”近期取得重大进展。11月21日和23日，新三板企业君实生物和成大生物先后公告称，收到证监会批复，可在香港上市并发行H股。两家公司分别获准发行2.3亿股和1.43亿股H股。此前已经有多家拟赴港上市的新三板公司在港交所公布了招股书。本次君实生物和成大生物赴港上市获批准，意味着首家“新三板+H股”将很快产生。

　　记者不完全统计显示，目前已有超过20家挂牌公司发布公告拟赴港上市。中科沃土基金董事长朱为绎认为，首批“新三板+H股”企业挂牌成功有望带来正向示范效应，有助于提升新三板相关板块估值。预计后续会有越来越多的企业尝试“新三板+H股”模式。

　　避免盲目跟风

　　梳理公告发现，在经历了前期赴港上市的热情之后，近期公告拟赴港上市的新三板企业数量有所减少。10月份仅有ST泽生一家公告拟赴港上市。

　　10月16日，ST泽生公告称，拟选择适当的时机和窗口，赴香港联交所主板上市。具体发行时间将根据境内外资本市场状况和境内外监管部门审批进展情况决定。ST泽生同样是一家生物制药企业，由于产品大多处于前期开发阶段，目前业绩处于亏损状态。同时，由于2017年经审计的期末净资产为负，公司戴上了ST的帽子。ST泽生本次拟发行H股募集资金，主要投资重组人纽兰格林收缩性心衰全球多中心Ⅲ期试验项目等。

　　朱为绎表示，短期拟赴港企业数目减少或由于目前尚未有企业H股上市，企业观望情绪较浓。整体来看，看好那些所属行业在港股估值高于新三板和A股的行业公司赴港上市前景。“例如，生物医药行业，行业企业在港股平均估值要高于新三板和A股市场。这类公司赴港上市后，有助于提升行业公司在新三板的估值。”朱为绎说。

　　资深上市业务律师胡律师介绍，从估值情况看，港股估值整体低于A股。但对于互联网、芯片制造、生物医药等高科技细分领域企业，平均估值高于A股公司。这类企业赴港上市享有一定的估值红利。预计这类企业将成为后续尝试“新三板+H股”的主力军。

　　胡律师同时表示，在港上市中介机构费用和后续隐形合规成本较高，上市承销成本约占募资金额的3.5%-4%。相比新三板，港股对信息披露和公司治理等方面要求更严格。同时，企业要与交易所、机构投资者保持顺畅的沟通，违规违法的惩戒措施较新三板更加严厉。按照现行证券法，内地出现证券欺诈活动或其他严重违反证券法律、法规、规章的行为会导致相关责任人市场禁入、罚款；而在港上市企业出现严重违规行为会责令退市、冻结资金、赔偿投资者损失。投资者可能会将公司告上法庭。挂牌公司赴港上市应重视合规成本，避免出现违规违法的情形。

　　朱为绎建议，企业综合衡量自身融资需求和行业在港股的平均估值水平等因素，量力而行避免跟风。

　　“新三板+H股”是主流

　　从上市路径看，在新三板保持挂牌身份的同时在港股IPO是目前拟赴港上市新三板企业的主要路径。“新三板+H股”模式下，企业不必承担高昂的私有化成本，即可实现两地挂牌和上市融资的功能，因此受到企业青睐。从目前情况看，成大生物、君实生物、赛特斯、盛世大联、九生堂等公司均选择了这种模式。

　　同属医药行业的仁会生物则选择了先从新三板摘牌后赴港上市的方式。公司主营产品是重组人胰高血糖素类多肽。该药物是仁会生物自主开发的拟用于2型糖尿病的国家一类治疗用生物制品。财务数据显示，2018上半年，公司实现营业收入1004.08万元，同比增长47.89%。公司董事长桑会庆此前接受采访时表示，选择“新三板+H股”还是选择摘牌后搭红筹架构赴港上市，与企业自身情况、成本考虑等都有关系。

　　除仁会生物外，华图教育同样计划采取摘牌后在港上市；在线音乐平台库客音乐则选择从新三板摘牌，保留股份公司，以VIE架构+红筹方式申请上市；新东方在线拟通过VIE架构+红筹方式赴港上市。比特币矿机生产商亿邦国际在新三板摘牌后，股份有限公司拆除改回有限公司，以红筹方式申请在港上市。

　　而广州汇量由于股东反对未能实现摘牌。公司拟通过分拆子公司汇量科技以红筹方式申请上市，从而实现曲线登录H股市场。

　　扎堆三大行业

　　从目前情况看，教育、生物医药和互联网等新经济行业企业成为赴港上市的主力军。

　　目前已通过上市聆讯的万咖壹联相关人士对中国证券报记者表示，香港联交所今年提出的政策为新经济企业提供了良好的平台，为新经济企业的发展和成长提供了有利土壤，吸引了大量新经济企业奔赴港上市。

　　拥有实力的生物医药企业是港交所目前重点吸引的企业资源之一。富途证券CEO邬必伟认为，今年港交所上市新规修订的一个重点即是没有营业收入没有利润的生物、化学企业也能够来港上市。

　　泽生科技常务副总经理蒋正刚认为，生物医药初创企业前期研究周期长、资金投入高。如果没有合理的退出渠道，很少有投资机构愿意投资处于研发早期的企业。“新三板+H股”让投资者看到了退出渠道。

　　从目前上市企业成色看，既有绩优生也有备受关注的先锋公司。

　　成大生物、赛特斯等公司可算是目前挂牌公司中的业绩“优等生”。成大生物是辽宁成大的控股子公司，是全球最大的人用狂犬病疫苗生产商。2017年和2018年前三季度，分别实现盈利5.5亿元和5.2亿元，同比分别增长21%和12%。招股书显示，按照2017年净利润和收入计算，公司在国内疫苗公司中分别排名第二和第三位。同时，ST长生目前面临退市风险，生产经营已经基本停滞。业内人士预测，成大生物在相关疫苗产品方面的优势将进一步加强。

　　赛特斯主要提供软件定义通信产品和相关服务。其解决方案覆盖软件定义通信市场的三个主要业务分部（即软件定义数据中心、软件定义通信网元及业务编排及支持系统），以满足客户有关云数据储存及管理、网络接入及服务提升的需求。公司客户主要包含三大电信运营商、IPIV/OTT广播机构、政府机构以及各行业的企业用户。公司前三季度实现营收4.48亿元，同比增长49.62%；归属于挂牌公司股东的净利润约3980万元，同比增长135.87%。招股书显示，按照2017年的销售收入计算，公司在国内数百家软件定义通信解决方案供应商中排名第四位。

　　君实生物是一家抗癌药自主研发企业，主营单克隆抗体药物。财报显示，2015年、2016年和2017年，公司分别亏损5800万元、1.35亿元、3.17亿元。今年前三季度，君实生物再亏4.35亿元，成为新三板创新层的“亏损王”。尽管业绩持续亏损，但并未影响到投资者对公司前景的看好。公司此前已在新三板进行了多轮大额融资。