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　　兵器工业集团的发展缺乏资金，虽然最近几年频繁发债是一种融资途径，但目前资产负债率已达到 60%，如何利用上市公司的融资平台和产业整合平台作用，推动集团公司结构调整和资源整合是集团思考的问题。所以未来集团可能会探索军工资产上市的途径。特别是现在子集团层面的专业化重组动作基本结束，未来很可能把子集团的优质资产特别是盈利能力较好的军品资产注入到相应上市公司。

　　中国兵器工业集团公司不久前披露，兵工集团已制定印发了《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》，军品科研管理体制改革、总部精简审批事项改革、混合所有制和骨干人员持股激励试点、三项制度改革、“三供一业”分离移交、军工事业单位改革等工作将有序推进。

　　董事长尹家绪要求大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”，不要等、不要望、不要拖，更不要怕。找准改革的突破口和着力点，积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点。集团领导同时提出，各项改革工作都要制定时间表，确保“一张蓝图绘到底”。市场预期，兵器工业集团的资本盛宴即将开席。

　　兵器集团力推“无禁区改革”

　　中国兵器工业集团公司成立于1999年7月，是在原中国兵器工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的特大型国有重要骨干企业，代表着中国兵器工业的发展方向和水平。目前军、民品比重大约为3:7。兵器集团初步实现了由传统兵器向高科技兵器的跨越，经营规模跃上千亿元平台，改革重组取得重大突破。2013 年名列世界500 强企业第161 位；在中国制造业企业500 强中居第8 位。2013 年公司实现主营业务收入3816.40 亿元，较2012 年增长5.65%，实现利润100.5亿元，实现经济增加值73.2 亿元。2014 年1-3 月公司实现主营业务收入882.13 亿元。

　　无禁区改革指的是在遵循法律、政策和程序正义的前提下，对法律规章、国家和地方政策没有作禁止规定的事项，凡是有利于“三个进一步解放”、有利于促进企业发展、有利于增加职工收入的事项，兵器集团各单位、各部门都要大胆改革。

　　通过分析尹家绪的讲话，我们总结了其无禁区改革思路的主要内容，其中与资本市场相关的主要包括如下内容：

　　第一，推进混合所有制和骨干人员持股，进行股权激励。注重在机制上大胆转换，解放思想，转变经营思路，以价值创造为根本。包括广开门路，引进合作。

　　第二，选聘职业经理人，推动机制创新。

　　第三，旗下军工事业单位要进行改革。第四，经营过程要有收益，实现增值。通过创新和转型升级谋出路，将企业做大做强做长，成为质量效益型企业。

　　第五，当前及今后一段时期，军品定价方式发生根本性变化，价格已成为是否订货的重要因素，好用、适用、耐用、廉用、乐用已成为对装备的必备要求，竞争将常态化。要改变工作理念，牢固树立军品即是商品、军队即是“上帝”的理念。

　　第六，推进结构调整，在做好、做强、做优军品的前提下，谋划好民品的发展。

　　无禁区改革思路将给旗下的上市公司带来如下几个改变：

　　第一，强调效益，压缩成本和费用，在同样的收入水平下，上市公司净利润水平有望得到改善；第二，个人持股以及选聘职业经理人，有利于提升管理水平、增强工作主动性，从而有利于公司盈利水平的提升；第三，军品价格商品化，以军队客户为上帝，可能会带来军品价格的下降，但其对相关公司净利润的影响有望通过降本增效来弥补；第四，混合所有制改革，将带来体制外的改革力量，促进子集团和上市公司管理更加规范、运作更加透明。相应子集团的优质资产可能会注入上市公司，资产整合有望加速。

　　集团的专业化重组存不确定性

　　目前兵器集团上市公司总数达到12 家（11A+1H ），在军工集团里仅次于中国航空工业集团。但是上市公司的资产规模较小，按照2014 年3 月31 日的数据计算，11 家A股上市公司总资产为661 亿元，净资产为260 亿元，分别占集团总资产和净资产的22%和21.5% 。

　　集团仍有大量的资产没有上市。

　　在上市公司里，除北方导航和光电股份外，其余公司基本不从事军品业务（北方创业）提供少量坦克结构件，北化股份有少量军品业务）。尽管国家鼓励军工企业改制，支持军工资产上市，兵器工业集团的光电防务资产、火箭弹资产，甚至包括坦克、火药和枪炮弹等核心军品资产都可能上市融资，借助资本市场发展。

　　集团的发展也缺乏资金，虽然最近几年频繁发债是一种融资途径，但目前资产负债率达到 60%，如何利用上市公司的融资平台和产业整合平台作用，推动集团公司结构调整和资源整合是集团思考的问题。所以未来集团可能会探索更多军工资产上市的途径。特别是现在子集团层面的专业化重组动作基本结束，未来很可能把子集团的优质资产特别是盈利能力较好的军品资产注入到相应上市公司。

　　兵器集团早在2009年就提出用3 年多时间，把旗下110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团，其中10 多个专业化子集团要打造成为在国家层面有重要地位、在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者，最终把兵器集团打造成为世界一流的防务集团和中国重要的装备制造业与精细化工、特种化工产业基地。

　　兵器集团拥有诸如光电防务、矿藏资源、特种化工、重型装备等大量优质资产，未来整合中蕴含巨大机遇，很有可能是继中航工业之后又一个将进行较大范围重组的军工集团。在中国进行军事信息化变革的大背景下，集团军品生

　　产处于新一轮发展时期。军品技术含量较高，盈利能力较强，注入上市公司后将显著改善公司的盈利状况。

　　自国家出台政策支持军工集团股份制改造之后，军品资产上市已没有制度障碍。在专业化子集团整合完毕之后，兵器集团必将利用资本市场，通过IPO 或利用现有上市公司平台进行资产注入，形成一批有竞争力的专业化上市公司群。但集团的专业化重组会有秩序、有步骤地缓慢进行，且存在一定的不确定性。

　　三条投资主线：信息化、民品、专业化重组

　　当前世界兵器工业正在朝信息化方向发展，而兵器工业集团的军品也正在加大高科技信息产品的研制；民品方面形成了三大核心体系，有些民品发展势头良好；集团专业化重组阶段已经结束，预计今后将会有一定规模的资产会注入到相关上市公司。按照以上三点，我们认为兵器集团上市公司的投资机会有以下三个方面。

　　第一，军品信息化带来机遇，从事信息化军品生产的公司将获得稳定增长。该类型公司主要是光电股份。

　　光电股份在西光集团注入防务资产后，成为信息化军品的制造商。其产品主要包括精确制导武器系统、精确制导导引头系列、航空显控信息装备产品系列和地面显控信息装备产品系列四大系列，这些产品盈利能力稳定，在加大国防建设的当前，具有很好的发展情景。

　　第二，有良好发展势头的民品公司。集团有些民品发展势头较好，市场占有率高，市场空间较大。这类公司将受益于宏观经济的增长和兵器集团的庞大资源整合能力，该类型公司主要包括生产汽车零部件的凌云股份、生产火车轴和货车的晋西车轴（车轴市场占有率50% 以上）以及从事金刚石制造的江南红箭。

　　第三，受益于集团正在进行的专业化重组，很可能有资产注入的公司。兵器集团推出“无禁区改革”之后，旗下多家上市公司均有存在资产注入的可能。目前资产注入预期较强的公司包括光电股份、晋西车轴、长春一东、北化股份、北方创业等。

　　集团公司旗下目前拥有12 家上市公司，包括11 家A 股上市公司及 1 家香港上市公司安捷利。目前这些公司的市盈率较高。但我们认为这些上市公司大多具有军品信息化、确定性增长、资产注入预期。我们看好这些公司的未来发展，市场估值较高是合理的。集团上市公司里有较大投资价值的公司包括晋西车轴、光电股份和凌云股份等。