超硬材料网

       通胀被驯服的同时，中国经济增速也在继续回落。国家统计局昨天发布的11月份宏观经济数据显示，规模以上工业增加值（以下简称“工业增加值”）同比实际增长12.4%，较10月回落0.8个百分点，创自2009年9月以来26个月的新低。

       与此同时，11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.2%，创14个月新低；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨2.7%，为23个月新低。

       综合分析人士的观点，通胀的快速回落给了决策层进一步放松政策的充分空间。

       工业增速超预期下滑

       国家统计局昨日公布的11月数据显示，尽管社会消费品零售增速有所加快，但工业增加值以及固定资产投资增速都超预期下滑。

       其中，11月工业增加值同比增速从10月的13.2%放缓至12.4%，低于市场预期的12.6%。轻、重工业同比增速均较上月有所放缓。重工业增速从10月的13.7%减慢至11月的12.4%，是拉动工业增加值增速回落的主要力量。轻工业则从10月的12.1%略加快至12.4%。从分项数据来看，工业产品生产方面，发电量增速从10月的9.3%继续放缓至今年来的低点8.5%，钢产量也从10月的增长13.4%放慢至7.8%，水泥产量也从10月的16.5%放缓至11.2%，汽车日平均产量同比下降了1.3%（10月增长1.3%）。

       汇丰中国首席经济学家屈宏斌指出，工业增加值中的出口交货值增速从10月的13.6%放慢至11月的10.1%，暗示今日海关总署将公布的11月进出口贸易中，出口增速可能进一步放缓。

       投资方面的数据也并不好看。前11个月固定资产投资（不含农户）同比增长24.5%，环比下滑0.4个百分点，累计增速为年内最低。11月当月，固定资产投资环比下降0.19%。

       尽管出口、投资的消息不理想，但还是有好消息。从同比上看，工业增加值增速放缓，但从环比看，仍增长了0.91%。此外，另一驾马车，社会消费品零售总额11月同比名义增长17.3%，较10月上升0.1个百分点，扣除价格因素实际增长12.8%，超出市场此前的预期。

       国泰君安证券研究所发布报告认为，11月工业增速12.4%，意味着11月国民生产总值（GDP）增速已降至8.2%。预计12月工业增速回落至12%以下，对应GDP增速回落至8%以下。

       事实上，作为先行指标的制造业采购经理指数（PMI）数据早已显示，制造业开始出现萎缩迹象。中国物流与采购联合会12月1日发布数据，11月中国PMI为49.0%，比10月回落1.4个百分点，降至50%的“荣枯分水岭”之下。这也是制造业PMI自2009年3月以来首次降至50%以下。同日，汇丰PMI终值公布为47.7%，较初值下降0.3%，较10月下降3.3%，也回落至荣枯分界线50%以下。显示制造业开始面临萎缩风险。

       通胀压力快速减退

       工业增速放缓的同时，是此前通胀上升周期的结束。CPI继上月破“6”至“5”后，加速下行，在11月份重回“4”时代。与此同时，PPI同比上涨2.7%，较上月回落2.3个百分点。创自2010年1月，即23个月新低，同样低于市场预期。从环比数据上看，PPI下降0.7%。

       数据显示，11月CPI同比涨4.2%，较上月回落1.3个百分点，低于市场此前预测的4.4%。这个数据不仅明显低于年初1月和2月同为4.9%的低点，且创下自2010年9月以来（14个月）新低。从环比数据上来看，11月CPI下降0.2%，自2011年4月以来首降。

       这是国内CPI于今年7月份达到年内最高点之后连续第四个月回落。根据此前公布的数据，7月份国内CPI为6.5%，8月份、9月份回落至6.2%和6.1%，再到10月份的5.5%和11月的4.2%，CPI同比涨幅形成一条清晰的下行曲线，回落幅度不断加大。

       国家统计局认为，11月CPI出现下降，主要是两方面原因影响：一是去年同期基数较高，11月翘尾影响大幅减少；二是11月蔬菜、肉禽等食品价格环比回落。其中，11月份中国猪肉价格环比下降5.3％，降幅比上月扩大3.5个百分点；鲜菜价格环比下降6.0％，降幅扩大2.6个百分点；整个食品类价格出现了0.8％的环比下降，影响价格总水平下降约0.25个百分点，更是近年来所罕有的。

       翘尾因素的快速回落，也是价格涨幅明显回落的重要原因。11月份4.2个百分点的CPI同比涨幅中，去年同期基数较高带来的翘尾因素仅为0.5个百分点，而上月还是近1.5个百分点。

       “过去一年中食品和居住价格不断出现走软，这表明通胀上升的周期已经完全结束。与此同时，CPI环比数据出现了罕见的下降，这也表明通胀上升的势头已经基本得到遏制。”澳新银行中国区首席经济学家刘利刚说。

       交通银行首席经济学家连平认为，随着前期物价调控政策起效、国际大宗商品价格回调、PPI下跌逐步传导至CPI，加上翘尾因素归零，预计12月CPI同比可能回落到4%以下，全年CPI同比的平均涨幅在5.4%左右。

       他表示，2012年物价涨幅将呈现进一步下降的趋势，初步判断2012年全年CPI同比涨幅将在3%～3.5%的区间。虽然2012年通胀不是宏观调控的首要问题，但仍需关注中长期物价水平提高的问题。

       “从目前的数据来看，未来数个月的CPI通胀率很可能将持续低于5%，并有可能跌破4%，为未来货币政策的进一步放松提供基础。”刘利刚说。

       存准或将多次下调

       综观分析人士的观点，存款准备金率或将多次下调。

       刘利刚说，昨日的宏观经济数据公布后，体现市场利率预期的人民币利率互换价格出现了小幅下跌。在过去的数个月中，人民币利率互换价格已经出现了大幅度的暴跌。以一年期利率互换价格为例，自9月份以来，其价格已经下跌了大约150个基点。这表明市场已经开始预期未来的通胀下降、货币政策放松，甚至降息的可能性。他认为，“保增长”的重要性正在上升，中国官方很可能微调此前货币政策“谨慎”的基调。与此同时，中国的财政政策也将更加积极，在未来一年，积极的财政政策也将有利于抵消由于房地产市场下滑的私人投资减少，并为整体经济提供支撑。预计中国将在本月再有1次调低存款准备金率，并在明年上半年再有2次下调存款准备金率。

       屈宏斌也认为，未来存款准备金率将下调3次。他说，通胀的快速回落给了政策层进一步放松政策的充分空间。货币政策方面，预期未来还有3次共150个基点的准备金率下调空间。针对中小企业的结构性减税以及支持在建基建项目、保障性住房和社保相关财政支出增加都有助于降低经济快速下滑的风险。随着政策宽松逐渐起效，中国经济仍可避免硬着陆。