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       培育钻石：2019-2021 需求复合增速107%；2021 年产量渗透率约7%，成长空间大

      （1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。产业链呈现为：上游看中国、中游看印度、下游看美国。(1)上游：中国基本垄断了全球宝石级(大颗粒)培育钻石原石(毛坯)制造(高温高压法)的90%以上，毛利率超60-70%。(2)中游：印度占据全球约95%钻石打磨加工市场份额，毛利率约10-15%。(3)下游：美国是全球培育钻石饰品主要消费地区，消费全球超80%培育钻石零售产品，终端零售毛利率超60-70%。

      （2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额为2.6/4.4/11.3 亿美元，CAGR 为107%；2022 年一季度同比增长105%。我们测算2021 年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。

　   需求：美国主消费、欧亚新市场，预计2022-2025 年全球培育钻石原石复合增速35%

      （1）我们测算2022-2025 年全球培育钻石原石需求从143 亿元增至313 亿元，复合增速35%。

      （2）全球钻石零售市场2011-2019 年基本保持平稳，2021 年全球钻石消费触底反弹同比增长24%至840 亿美元；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。

      （3）培育钻石核心驱动：低价格、真钻石、环保性、新消费。天然钻石不断减产，人工成本高、环境不友好；悦己需求等钻石珠宝消费大趋势，培育钻石受千禧一代+Z 世代喜爱。

       供给：预计2025 年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间

       （1）高温高压法培育钻石原石制造：存量压机3000-4000 台，年扩产上限约1000-1500 台；扩产核心因素：压机数量增加(核心零部件铰链梁产能受限，致压机年扩产额受制约)、设备升级(淘汰650 等旧型号，上新850 甚至更大型号，合成腔室变大显著提升单次产量，同比增长约120%)、工艺升级(特等品占比提升，单克拉均价上涨，毛利率提升)共促发展。

       （2）竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超80%高温高压法培育钻石原石，前三家供应约75%份额；后期随其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计市占率预期将有所下降，预计至2025 年市占率下降至70%。

       （3）高温高压法珠宝级培育钻石原石：依据各公司投资扩产计划，考虑设备供给瓶颈和工艺能力，预计行业总产值从2022 年39 亿增至2025 年113 亿，复合增速49%。

       （4）至2025 年行业总体供不应求，2025 年培育钻石原石需求满足率约为85%：培育钻石原石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计中国产培育钻石原石2022-2025 年需求满足比例从68%提升至85%，行业总体供不应求。

       竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场

       我们详细比较了三大龙头优劣势。我们认为中兵红箭、黄河旋风被低估：(1)中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多(工业金刚石产能可转换)；改善空间大：压机结构改善+业务结构改善(培育钻石净利润占比提升)+工艺改善，长期业绩弹性大，被明显低估；(2)黄河旋风：历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚，业绩弹性大；(3)力量钻石：民企灵活优势，扩产力度大，短期内业绩增幅大。