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       “我近期看到一家欧资的大型投行，为大宗商品价格吵得不可开交。该机构的股票部门、中国经济研究部门和全球大宗商品部门，三个部门有三种看法。其中有非常看空的，重要依据是中国经济的回落和需求的降低。最后只好把三个部门的意见同时发出来让客户判断，这倒是一个比较诚实的态度。”

　　日前在上海的一个论坛上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松这样一番话，揭示了部分外资机构对中国经济和大宗商品的“纠结”心态。

　　海外舆论看空声再起

　　外资机构对于中国经济的走向尚有争执，“纠结”不下，部分国际舆论却发出了很多消极悲观的看空中国经济的声音。近期，美国《华尔街日报》、彭博新闻社、日本《富士产经商报》等多家海外媒体陆续发表《中国经济盛宴即将曲终人散？》、《中国经济已经进入“硬着陆”阶段》、《地方债务膨胀可能导致中国经济失速》等“看空中国”的文章。

　　其中，有甚者认为，从2008年以来，中国的经济增长在一定程度上是一种假象。在中国8％～10％的GDP增幅中有三至四成是新增贷款推动的。这些贷款中，最高20％～25％的部分可能会沦为坏账，亏损幅度相当于GDP的6％～10％。如果把这些亏损减去，中国经济的增长速度就会低很多。

　　观察各家言论发现，“软着陆”还是“硬着陆”一直是外媒争论的焦点。有观点认为，在中国国内通货膨胀、对外人民币升值及贸易保护主义的综合影响下，对外出口严重萎缩，而内需不足，多数商品出现供过于求的现象。与此同时，房地产调控导致投资增速下滑及地方融资平台暴露风险，也是看空的依据所在。

　　而股市的走势，在一定程度上被看作是反映了投资者的担忧。摩根大通亚太区董事总经理龚方雄坦言，“现阶段的股市走向与2009年时完全不同。2009年在4万亿投资的带动下，中国经济率先回暖，A股也随之见底企稳。相对而言，这次A股是在美股连创新高的情况下才有小幅反弹，说明中国经济是一个跟风者，而非一个领导者。”

　　日本《呼声》月刊将悲观的原因概括成五点:其一，中国经济渐临房地产泡沫破灭，同时中国股市一直走势疲软；其二，以房价上涨为前提贷入大量资金的“融资平台”经营状况不稳，存在撼动金融系统的风险；其三，欧洲金融机构受到“主权债务危机”打击，出于美元融资困难和提高自有资本充足率的需求，正在压缩面向新兴国家的贷款余额；其四，由于欧洲经济恶化导致中国出口减少，加上人民币汇率上升，沿海地区的外向型中小企业受到严重打击；最后，中国作为世界工厂的竞争力下滑。

　　传统的看法是，中国将能够利用其庞大的外汇储备、国内巨额存款和债务水平低的优势来继续刺激需求。但高额的外储也是把双刃剑。《华尔街日报》的文章称，如果中国试图大量脱手外汇储备资产，将导致自己所投资的海外证券大幅贬值，以及人民币对相关外币的升值，将给中国造成巨额损失。

　　此外，手握巨额外汇储备还迫使中国买进更多的美元、欧元和日元证券，以保护现有外汇储备的价值，从而令问题的规模和风险不断加大。

　　华尔街投行齐声唱多

　　在外媒的一片看空声中，3月份以来却有为数不少的外资投行开始转向，集体发表看好2012年中国经济的言论。业界比较一致的看法是，今年一季度很可能成为本轮中国经济回调的底部。

　　包括德意志银行、摩根士丹利、野村证券、苏格兰皇家银行等投行均将中国经济增长率上调至8.2％～8.8％之间。值得关注的是，这些上调均是在中国政府将GDP预期增长目标调整为7.5％之后，由此引发市场的热议。

　　其中，野村证券对中国经济的预测从此前的7.9％上调至增长8.2％，该机构去年曾预计，中国经济在2014年底前硬着陆的可能性为三分之一。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹在接受记者采访时表示，大摩对中国经济的增长预期是8.4％。“一开始我们的预测是市场第二高，现在大家都追了上来。国际投行此前对于今年中国经济的预测范围大概在7.9％～8.6％之间，近期华尔街主要投行都将该值上调到8.2％～8.8％之间，基本认为中国经济没有硬着陆。”

　　对于7.5％与8.4％之间存在巨大差异的疑问，乔虹解释说，7.5％是政府工作目标，而8.4％是投行的预测。中国政府下调经济增长目标主要是释放一大信号，希望各方把工作重点放到转变经济发展方式上来，反映出中国经济将从过去的重视速度向重视质量和效益转变。

　　在她看来，尽管今年外需依然存在下行风险，但中国经济已经逐渐从依靠外需转为依靠内需。至于内需仍处于投资拉动而非消费驱动的状况，还具有再平衡的契机。“今年中国GDP的贡献将来自两个方面，一个是投资另一个是消费，两者占比分别达到4.3％和4.1％，而外需的贡献率仅为零。”

　　与大摩不同，有些投行上调的预测中并没有放弃外需对中国经济的贡献度。德意志银行大中华区首席经济学家马骏在上调中国经济增速至8.6％时就表示，美国、日本及欧元区的PMI（采购经理人指数）指标近几个月来都有好转。历史数据表明，美日欧PMI指标上升1.5个百分点，对应中国出口增长率上升5个百分点。德银预计，中国今年出口上半年同比增长8％，下半年将加速到18％。

　　此外，随着房地产价格趋于合理，地产行业对于中国固定资产投资的冲击似乎也没有那么厉害。瑞银、巴克莱资本等投行均表示，1～2月中国固定资产投资增速强劲，超出此前的市场预期。

　　马骏判断，房地产行业减速对整体经济的冲击，其幅度是可控的，影响也将是短期的，投资增速可能在2012年下半年就出现企稳的势头。

　　苏格兰皇家银行中国区首席经济学家崔历也赞同上述观点。她认为，年初投资和消费数据仅出现小幅下降，说明经济处于软着陆轨道。尤其是去年底降温的固定资产投资在今年前两个月企稳，背后的实际原因可能是保障房建设的加快。

　　唱空中国者是“完全错误的”

　　外资投行齐声唱多有理有据地驳斥了外媒的看空声音。美国投资大师吉姆·罗杰斯最近接受媒体采访时就说，唱空中国者是“完全错误的”。

　　“美国在19世纪经历了15次大萧条，我们没有人权，没有多少法治，而且发生了一场可怕的内战，可是我们在20世纪成了最成功的国家。”罗杰斯以美国的发展历程说明，中国也会遭遇许多挫折。“中国人的储蓄率非常非常高。他们把35％以上的收入存起来，所以即便他们的情况变糟，也有可以依靠的东西，这和美国及世界其他地方的情况截然不同。”罗杰斯说。

　　而关于中国经济未来将面临何种“挫折”，外媒和外资机构有一个看法是一致的，那就是地方融资平台可能爆发的债务风险。

　　彭博社发表的文章称，此前，中国银监会多次以地方债占GDP总量的比重相对较低为由，强调地方债务是可控的。而这种乐观态度近期似乎有所转变，地方债务的风险被严重低估。

　　“中国银监会上月对各银行指出，约有1.8万亿元的地方政府贷款被错误地归为最安全的一类贷款，银行在作出贷款决定时对风险的计算和认识有误，导致这些贷款被归类为现金流全覆盖的项目。”彭博社援引消息人士的话说。

　　对此，国际评级机构穆迪高级分析师章怡说:“我们的压力测试显示，如果没有政府援助，这些贷款将有20％～33％成为坏账。假设这1.8万亿元全覆盖类贷款重新归类后，风险权重将提高50％。”

　　事实上，各银行已开始延后地方债务的期限，避免出现违约潮，地方政府也纷纷要求“贷款展期”。近日，中国银监会下发文件，要求各银行原则上不得新增融资平台贷款。对于今年到期的平台贷款，要求各银行与各融资平台共同制定详细的还款方案，并将方案于今年4月底前报送各银监局。

　　研究人士认为，监管层之所以选择在这个时机出台地方融资平台贷款的监管细则，主要是因为2012年平台贷款将迎来首轮偿债高峰。

　　根据审计署公布的《全国地方政府性债务审计结果》，从偿债年度看，2012年到期须偿还的占17.17％，2013年至2015年到期偿还的分别占11.37％、9.28％和7.48％，2016年以后到期偿还的占30.21％。

　　虽然表面看来，地方政府财政增收压力和偿债压力都在不断增大，但在未来中国经济增长趋势依然向好的情况下，很多业内人士依然乐观看待地方债务问题。“未来可以尝试将地方债务在银行的资产负债表里进行特殊处理，然后通过经济增长来消化它。”中国农业银行高级经济师何志成认为。