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       成本上升，毛利率同比下降9.62% 公司产品整体毛利率同比下降9.62%，主要原因为2010年以来公司的主要原材料金刚石及合金、顶锤价格持续上涨，加上人工成本的不断上升，新厂房及设备的投入导致的折旧费、调试费增加等因素整体导致综合毛利率有所下降。公司产品原材料成本占比70%左右，原材料价格变动将会对毛利率的产生较大的影响，我们认为公司未来会持续存在毛利率波动的风险。 营业外收入大幅增加，缩减净利润降幅 公司营业外收入991.35万元，同比增加492.76%。营业外收入的增加主要来源于政府补助，2009年郑州经济技术开发区财政局拨付公司扶持企业发展资金500万元于本年度实施完毕，被转入营业外收入，另外公司获得上市奖励200万元。营业外收入的大幅增加缩减了公司净利润的降幅。

       公司加大研发投入力度，研发费用提升 公司管理费用较上年增加966.81万元，增幅达77.49%，除了上市费用导致管理费用增加外，研发费的增加也是一个主要原因。公司2011年研发费用869.63万元，占营收比例7.92%，比去年提高2.16个百分点。在2012年公司将继续加大研发投入提升研发水平，我们认为对于技术性企业研发费用的提升会利好公司的长期发展。

       募投项目产能富裕，公司近两年内无产能瓶颈 公司募投项目投产后新增年产542.28万片聚晶金刚石复合超硬材料和年产18.665万片复合超硬材料制品的生产能力，新增压机工时16.87万小时，相比之前产能增加167.75%。受下游需求疲软的影响，公司新增产能释放放缓，目前募投项目完成进度在70%左右。募投项目的进行使公司一举突破产能的限制，我们预计近两年内公司的发展将不再受到产能的制肘。

       静待下游需求复苏2011年受全球经济景气度的影响，下游需求下滑，公司营业收入未达到预期的增长。在摆脱产能瓶颈之后，下游需求的增长会迅速提升公司业绩。公司近三年来国内市场营业收入较为稳定，收入增长主要来源于海外市场，目前海外营业收入占比接近50%。近期美国经济已经呈现复苏的态势，欧洲局势也在逐步好转，预期带来海外行业下游需求复苏，静待下游需求复苏给公司带来的业绩爆发机会。

       盈利预测和评级募投项目的达产使公司突破产能的限制，但是下游需求疲软限制了公司的业绩增长，在海外经济复苏的预期之下我们预计12年公司营业收入增长30%左右。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.69元、0.85元和1.00元，6个月目标价格26元，对应2012年38倍PE，首次给予“增持”评级。