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　　事件：

　　公司发布11年半年报，截止到6月末，公司营业收入和净利润分别达4.94亿元和6297万元，同比分别增加35.1%和141.4%。归属母公司所有者的净利润为6297万元，同比增加189.3%；扣除非经常性损益后的净利润为5914万元，同比增加179.12%。上半年基本每股收益0.22元，同比增加173.8%，主营业绩同比增长1.8倍，远超预期。公司销售毛利率为28.63%，比去年同期下降5.7个百分点，其中二季度毛利率31.05%，环比一季度增加5.3个百分点，毛利率有逐步回升的趋势；净利率为12.73%，比去年同期增加5.6个百分点，公司三项费用率为17.47%，比去年同期下降2.69个百分点。公司营业收入增长仅有35.1%，但上半年净利润收入增长141.4%，主要原因在于：1）营业收入增加的主要原因是公司积极拓展市场，加强营销管理，以及上半年超硬材料产品价格出现上升；2）净利润增加的主要原因是超硬材料、超硬复合材料销以及金属粉末的销售收入的增加；3）资产减值损失的冲回以及实现的投资收益两者也对净利润增加产生了部分影响。

　　上半年公司收入大幅提升的主要原因是报告期内超硬材料（金刚石单晶颗粒）价格上涨、超硬复合材料（聚晶金刚石复合片PCD）和预合金化金属粉等产品逐步放量。我们预测下半年公司金属粉销量可达到1300吨以上，带来销售收入和净利润约7300万元和1100万元左右，增厚EPS约0.04元（完全摊薄后）；PCD聚晶复合片250万片左右，带来销售收入和净利润约7800万元和1300万元左右，增厚EPS约0.04元；传统业务贡献约0.22元业绩，预计下半年EPS约为0.3元，再融资项目（聚晶金刚石复合片PCD和预合金化金属粉）占比重达到27%以上，且明年会持续增高。

　　评论：

　　积极因素：

　　聚晶金刚石复合片PCD产品翻番放量，毛利率大幅提升。聚晶金刚石复合片上半年实现销售收入3354万元，同比增加118.19%，毛利率27.27%，同比增加约4.8个百分点。随着公司定增项目的进一步实施以及3,4季度相关后续精加工处理设备的到位，预计聚晶复合片PCD下半年可实现生产销售250万片左右，带来销售收入和净利润约7800万元和1300万元左右，增厚EPS约0.04元。

　　公司聚晶金刚石复合片（PCD），经过4年多的技术攻关与改造，已经于09年初步放量，10年开始大批量生产，产量达到170多万片，实现销售收入3700多万元，毛利率达到了24%。我们谨慎预计公司11-12年复合片产量将达到400万片和1200万片，销售收入达到1.1亿元和5.5亿元左右，随着采用新工艺带来的成材率的提升，毛利率将提高到40%以上，11-12年净利润保守估计达到1700万元和1.1亿元左右，为公司EPS增厚0.05元和0.35元左右。

　　据公开资料显示，聚晶金刚石复合片目前主要用在煤田矿山、石油天然气钻头以及高端机床加工等领域，市场规模超过300亿元。相比传统的单晶材料，聚晶金刚石复合片具有粘结性好、切割面积大、效率高的特点。未来市场空间巨大，是单晶产品的潜在的替代品。公司生产的聚晶金刚石复合片主要分为三大类：1）煤炭用聚晶金刚石复合片，公司产品价格约20-25元/片；2）石油钻井专用金刚石复合片，公司产品价格约380元/片；3）异形金刚石复合片，公司产品价格约930元/片；主要用于盾构设备，特殊掘进设备等环节。以上产品价格比进口同类产品价格低30%-60%，属于典型的进口替代产品。目前国内能够大批量产业化的，还非常少；绝大多数市场，都是被国外元素6，GE等控制。

　　预合金化金属复合粉下半年产能释放力度加大，毛利率迅速提升。预合金化金属粉上半年实现销售收入4062万元，同比增加84.21%，毛利率26.78%，同比增加约2.1个百分点。随着公司定增项目的实施以及3季度相关设备的到位，预计下半年公司金属粉销量可达到1300吨以上，带来销售收入和净利润约7300万元和1100万元左右，增厚EPS约0.04元（完全摊薄后）。

　　预合金化金属复合粉（金属合金粉）是金刚石生产的粘合剂；是在原单质金属粉基础上研发出来的新型金属复合粉。相对于预合金化金属复合粉，传统的单质粉氧含量高、对金属微粒粘结度不好；预合金粉则氧含量低、粘结度好。此外，与传统的单质粉相比较，还具有粉末颗粒细、合金化成分均匀、冷压成形性好、烧结体致密程度高等特点。预合金化金属复合粉产品国外已使用和普及多年，但国内使用比例还很低；目前国内市场的预合金和金属粉主要被国外产品所垄断，价格超过10万元/吨，属于高毛利产品。

　　公司再融资项目“12000吨合金粉项目”10年产量超过1000吨，贡献收入达5700多万元，国内市场占有率已经达到第一，且得到众多下游客户包括中冶，贲浪，解元等认可。市场容量方面，国内金刚石颗粒10年产量为59亿克拉，对应预合金化金属粉需求量为6万吨左右，市场规模大约30亿元。随着国内预合金化金属复合粉逐渐应用并替代传统单质粉，预合金化金属复合粉的市场规模将迅速打开。同时，公司该产品随着成品率的提升，11年上半年毛利率已达26.78%，比10年提升了近2个百分点。今后随着定增项目设备的到位，产能将迅速提高且成品率也将得到快速提升，其毛利率可迅速提升到40%以上。我们研判公司11-12年金属粉的产量分别达到2000吨和12000吨，则可为公司带来收入1.1亿元和6.5亿元左右，保守估计贡献利润1800万元和1.3亿元左右，EPS增厚0.05元和0.41元左右。

　　金刚石单晶颗粒价格上涨带来部分业绩提升。金刚石单晶颗粒产品上半年实现销售收入3.58亿元，，同比增加34.7%，毛利率30.14%，同比下降约8.5个百分点，环比10年下半年下降约1.73个百分点。

　　主要原因是公司加大金刚石单晶颗粒生产工艺的环保改造以及员工工资上涨带来的部分成本的上升。预计公司上半年金刚石单晶产量约为8.5亿克拉，保守预计全年金刚石单晶颗粒产量可达17-18亿克拉，实现销售收入7.5亿元；实现利润1.4亿元左右，增厚EPS约为0.4元左右。

　　公司是传统单晶超硬材料（金刚石单晶颗粒）行业标准的制定者，产品品质为业内标杆，同类产品溢价高达10%以上。公司未来将通过技术改造和工艺进步，持续保持第一品质的情况下降低成本，提升公司的盈利能力，维持产能在15-20亿克拉之间，金刚石单晶颗粒主业保持稳定增长。公司700台设备将会在11-12年陆续到位，并且公司将注重大小机型搭配，利用各种机型优势和特点，实现高质量、低成本地覆盖所有粒度段，形成全系列产品。预计11-13年公司金刚石产能将达到18亿克拉、20亿克拉和22亿克拉，保守估计为公司实现收入7.5亿元、8.4亿元和8.7亿元；实现利润1.4亿元、1.6亿元和1.6亿元左右，增厚EPS约为0.4元、0.51元和0.51元。

　　消极因素：

　　公司聚晶复合片和预合金化金属复合粉能否及时放量；

　　业务展望：

　　52mm超大直径聚晶金刚石复合片实现产业化。聚晶金刚石复合片生产过程主要包括四个环节：金刚石颗粒-金刚石微粉-大直径聚晶金刚石复合片-聚晶金刚石刀具。公司是国内最早研发聚晶金刚石复合片并且率先实现大规模批量化生产的企业。凭借近十年的技术积淀，在大直径金刚石复合片上已经取得了突破。

　　根据这次调研，我们发现公司已经进一步研发出来直径达到52mm以上且开始商业化供应客户的大直径金刚石复合片，此类复合片进口价格是按照每平方毫米计算，售价高达2元/毫米2，每片价格高达4200多元。据了解，此类超大直径金刚石复合片在国内尚未有能商业化生产的企业，属于典型的高门槛型进口替代产品。为此，公司目前结合原有的微粉事业部、聚晶金刚石复合片事业部，进一步组织成立了聚晶金刚石复合片刀具事业部，打通从金刚石颗粒到最终巨晶金刚石刀具的整个流程，积极推进大直径聚晶金刚石复合片及其刀具的生产。把超大直径聚晶复合片作为公司重要的发展方向，培育成公司新的利润增长点。据相关资料显示，超大直径聚晶复合片制成的高精密机床用刀具，具有加工精度高，表面质量好，可以以削代磨，节省工艺。

　　宝石级大单晶已经具备工业化生产的基本条件。公司在宝石级大单晶领域已经取得了技术突破，具备了生产宝石级大单晶的基本工艺条件。我们看到，公司研发中心生产出14mm以上级别的大直径宝石级单晶，重量达到9克拉；以其为基础开发出来的钻石饰品，和天然钻石在原子排布和组成上没有差别。目前对于人造宝石级大单晶推广主要面临的如何推介此类产品；国内还没有相关的法规和指导原则来区分和处理人造宝石和天然宝石；一旦这方面有所明朗，将会打开人造宝石级单晶的新天地。据介绍，人造宝石级单晶，可以真正实现“钻石恒久远，一颗远流传”的梦想：我们可以攫取人体部分的物质，比如小宝宝的胎发，来利用其里面的碳元素，合成属于该宝宝的世界上独一无二的宝宝钻石，真正做到“钻石恒久远，一颗远流传”。类似的营销模式一旦打开，就会打开人造宝石级单晶一片新的天地。此外，根据相关资料，目前大尺寸宝石级金刚石单晶不仅可以直接应用在民用饰品和刀具等领域，且在大功率激光设备制造、新型激光束武器装备等航天军工领域，拥有极大的应用空间。

　　异形聚晶金刚石复合片逐步放量。我国异形聚晶金刚石复合片，长期以来依靠进口，是高端地质、掘进设备的核心耗材零部件之一。公司近年来切入聚晶金刚石复合片领域后，积极研发异形聚晶金刚石复合片，最终取得了突破性进展，目前已经可以量产此类产品并供给给下游客户。此类异形聚晶金刚石复合片售价高达800元以上，据了解矿用截齿价格已经达到930元/片，在各类掘进设备上需求量巨大，市场前景广阔。

　　积极利用自身优势和区域优势，涉足新能源领域。公司未来将结合自己微粉技术优势，整合国内外资源，加大新能源产品的研发力度；力争在不远的将来，能取得重大突破性进展。我们研判，相比于业内其它公司，黄河旋风可积极利用自己海外股东相关资源优势，结合国内新能源产业链最新热点产品，将进行强力布局。同时考虑到公司所在区域的相关企业的产品特点与布局，未来很可能与区域内相关企业结成联盟，形成强强联合，共同开发新能源类产品。我们研判，公司相关项目正在紧密筹备研发中，考虑到公司一贯“多做少说”的原则，未来亮点甚多且突破可期，想象空间巨大。

　　盈利预测

　　我们预测，11-13年EPS估计为0.5元、1.22元和1.77元，对应PE为35倍、14倍和9.7倍，6个月目标价位36元左右。我们强烈看好该公司，给予“强烈推荐”的评级。

　　投资建议:

　　公司11年上半年业绩实现1.8倍增长，远超预期；借助于再融资项目-预合金化金属复合粉和聚晶金刚石复合片项目，盈利能力得到不断提升，未来将再造一个黄河旋风，成为公司未来主要业绩来源；54mm超大直径聚晶金刚石复合片和异形片将成为公司未来的新的高端聚晶复合片产品，为公司带来可观的经济效益；14mm以上宝石级大单晶已经具备大规模化生产的基本条件；同时，公司利用自身金刚石微粉优势，将会抓住新能源新材料产业发展契机，积极切入相关领域。我们相信，通过公司聚晶复合片和金属粉的放量，公司将迎来一个崭新的发展时期，保持业绩连续3年100%成长性。在仅考虑公司本次再融资金属合金粉和PCD片情况且下，11-13年EPS分别为0.5元，1.22元，1.77元，对应PE为35倍，14倍和9.7倍。作为一个同时横跨新能源与新材料行业的公司，保守给予30倍PE，则12年目标价位达到36元，尚有一倍以上空间，给予“强烈推荐”评级。作为一个稳定释放业绩且具有确定成长性的公司，我们建议长期价值投资者在近期市场波动时积极介入。

　　风险提示：

　　聚晶复合片和金属粉产能释放速度未达预期。