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1 钻石消费“新势力”  中印美主导产业链

       1.1 培育钻石产业链总览：“中-印-美”：“生产-加工-消费”

       培育钻石产业链三大环节：（1）上游培育钻石原石制造（2）中游加工打磨（3）下游终端零售；

       上游培育钻石原石制造：根据贝恩咨询数据显示，培育钻石原石制造方法为高温高压法（占比40-50%）+CVD法（占比50-60%），珠宝级（大颗粒） 培育钻石的主流生产方式为高温高压法，中国占据全球高温高压法的90%以上，毛利率60%-80%；

       中游打磨加工：根据印度珠宝进出口协会数据显示，印度占据95%市场份额，该环节属于劳动密集型，毛利率10%-15%

       下游消费：根据De Beers 钻石洞察报告数据显示，美国消费全球80%培育钻石饰品，培育钻石产值渗透率4%，2021年约8%，毛利率60%-70%

       培育钻石产业链利润分配：整体呈现“微笑曲线”

       培育钻石产业链利润分配：整体呈现“微笑曲线”，根据培育钻石原石制造上市公司财报显示，上游培育钻石原石制 造毛利率60%-80%，中游打磨加工10%-15%，下游零售60%-70%；产业链利润分配两头高中间低；

       培育钻石产业链之原石制造：3大龙头主要供应珠宝级产品

       高温高压法：中国基本垄断全球高温高压法制备培育钻石原石技术，高温高压法主要设备-六面顶压机，核心零部件铰链梁扩产受限 。行业存量：根据超硬材料网数据显示，市场现存量六面顶压机1-1.2万台，用于培育钻石原石生产3000-4000台，年行业扩产上限1500台。

       1.2 天然钻石VS培育钻石：河里的冰VS冰箱里的冰，真钻石，同标准

       真钻石，同标准：天然钻石和培育钻石都是纯碳构成 的晶体，两者的晶体结构、物理性质、化学性质、光学 性质完全一样；4C认证标准一致：国内外权威鉴定机构均认可培育钻石， 且鉴定标准与天然钻石一致。

       1.3 培育钻石原石：中国基本垄断主流高温高压法生产工艺

       中国垄断高温高压法：40%-50%培育钻石原石在我国使用高温高压法制备（其余50%-60%为CVD法），集中在河南省；高温高压法：生长快、成本低、颜色好，1-5ct 培育钻石合成具有明显优势；CVD法：颜色差，周期长、颗粒大，纯度高；二者关系：优势互补、共同发展。

2 需求

       2.1 低渗透高增长，美国主消费、欧亚新市场

       全球钻石首饰消费市场规模庞大，根据 De Beers钻石洞察报告数据显示，2021年总销售额840亿美元，同 比增加24%；钻石消费市场近十年总体保持稳定：除2020年受疫情影响下滑13%，2015年下滑1.7%，2011-2019年全 球钻石消费市场同比增幅在0-4.9%之间；美国是全球钻石类饰品最大消费市场，2021年占全球52%份额。

       培育钻石市场低渗透：2021年产量培育钻石产量900万克拉（天然钻石1.16亿克 拉），培育钻石产量渗透率7%；2021年全球钻石饰品消费840亿美元，培育钻 石饰品消费44亿美元，产值渗透率5%。美国主消费：美国消费全球80%培育钻石饰品，2021年美国培育钻石产量渗透 率7%，产值渗透率8%。

       培育钻石市场高增长：2022年一季度印度培育钻石原石进口额同比增长105%：

       进口：2022年3月印度培育钻石原石进口额2.03亿美元，同比+157.1%，环比+31.0%，进口额渗透率为9.1%/+3.7pct；2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额为2.6/4.4/11.3亿美元，CAGR为107%。

       出口：2022年3月印度培育钻石裸钻出口额1.37亿美元，同比+59.5%，环比+8.9%，出口额渗透率为5.9%/+2.0pct；2019- 2021 年印度培育钻石裸钻全年出口额为3.8/5.3/11.4亿美元，CAGR为73% 。

       行业景气度持续向上。

       欧亚新市场：我国人均消费低、渗透率低、后期提升空间大。

       消费低：我国2020年人均钻石饰品消费额4.96美元，仅为美国（105.6美元）的1/20，人均消费量低；

       发展快：2020年中国钻石首饰消费占全球10%，2014-2019年中国钻石市场销售额复合增速达2.5%，增速超全球平均快速发展；

       培育钻石饰品渗透率低：2020年，我国培育钻石饰品总消费1.32亿美元，钻石总消费54.4亿美元，我国培育钻石饰品渗透率仅 1.9%；

       未来或成最大潜在市场：我国目前已有合计19个培育钻石零售品牌，未来瞄准新兴婚恋市场+轻奢市场，有望成为全球培育钻石饰 品最大潜在增长市场。

       2.2 核心驱动：低价格、真钻石、高环保、新消费

       核心驱动之一：低价格，仅天然钻3成，“物美价廉”成优势。

       14%批发价：2021年，培育钻石批发价（打磨完毕出售给品牌商的裸钻）已经从天然钻石的20%下降至14%；30%零售价：培育钻石饰品零售价仅为同品级天然钻石的30%。报价：0.25ct的钻石200美元，0.50ct的钻石400美元，0.75ct的600美元，1.00ct的800美元。

       核心驱动之二：真钻石，权威机构认证，行业同标同质同发展。

       国内外权威认证机构制定培育钻石标准分级体系，实现行业同标同质同发展，推进行业持续渗透和规模化发展。2018年美国联邦贸易委员会将培育钻石包括在“钻石”品类之内，国内外钻石行业权威认证机构陆续认可培育钻 石并推出了分级检测服务。

       核心驱动之三：高环保，市场认可不断提升。

       培育钻石在保护地表环境，减少碳排放，节约水资源，减少能源消耗等方面更具环境友好属性。中美两国80后-95后均显著比长辈更在意环境的可持续发展，60%-70%的年轻人会在做出钻石珠宝购 买决策时考虑环保因素。随着全球环保减碳呼声愈盛，培育钻石环境友好属性将获得更多消费者青睐

       核心驱动之四：新消费，Z世代崛起，“悦己”需求助力培育钻市场不断打开。

       千禧一代（80后、90后）和Z世代（95后）占全球总人口29%，但贡献了全球2/3的钻石销量；年轻代对钻石饰品的日常化需求、悦己需求催生珠宝首饰市场蓬勃发展。轻奢+非婚场景需求，有望加速开启钻石新赛道。大品牌入驻，不断推动培育钻石产业发展。

       2.3 2022-2025年全球培育钻石原石市场需求复合增速35%

       基本假设：

       1）全球钻石饰品销售市场规模：参考2011-2019年数据，假设2022-2025年有望保持该范围不变，年均市场增速为2.5%-3.5%；

       2）市场份额：假设美国培育钻石消费市场占比稳定在80%左右，后期随亚欧等地区市场崛起，美国占比略微下降至76%；

       3）培育钻价格：假设未来培育钻石裸钻：终端零售价格不变；

       4）渗透率：美国市场作为全球第一大培育钻石首饰消费地区，至2025年培育钻石销售渗透率有望达25%左右；

       综上，我们预计到2025年，全球培育钻石裸钻市场需求49亿美元，培育钻石原石需求45亿美元，约人民币313亿元，复合增速35%。

       敏感性分析：美国2025年培育钻石销售额渗透率在15%-35%之间时，全球培育钻石原石2022-2025年 需求复合增速在22%-50%之间。

3 供给

       竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石供应我国超75%培育钻石原石

       中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超80%培育钻石原石产品，前三家供应超75%份额；行业培育钻石存量压机3000-4000台，行业年供应上限1500台；中兵红箭、黄河旋风外采压机整机+外采零部件自行组装，力量钻石外采压机整机。

       扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步

       压机增加：国机精工、营口鑫源机械等主供应六面顶压机，核心零部件铰链梁由我国八大重工供应；设备升级：淘汰650老旧型号，上新850甚至更大型号，单压机年产值同比提升100%-120%；工艺进步：特等品占比提升，单克拉均价提升促单压机年产值上涨。

       预计2022-2025培育钻石原石供给复合增速49%我国培育钻石原石制造行业总产值至2025年约113亿元，2022-2025年行业复合增速49%。

       3.1 竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石供应我国超75%培 育钻石原石

       竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石四家供应我国超80%培育钻石原石，前三家供应超75%份额；存量压机：全行业用于培育钻石原石制造压机3000-4000台，年扩产上限1500台；压机供应：中兵红箭、黄河旋风外采压机整机+外采零部件自行组装，力量钻石外采压机整机（国机精工子公司三磨所供 应）。

       3.2 扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步

       培育钻石行业扩产决定因素有三：

       一是单压机数量的扩产提升，通过线性增加压机数目增加产量产值；

       二是设备升级，通过淘汰650等老旧型号设备，更换850等型新款设备，合成腔室大型化促进单次产量上涨；

       三是随着技术水平的提升，特等品产出占比提升，产品单克拉平均价格上涨，三者共促培育钻石原石制造行 业有效扩张。

       扩产决定因素之一：压机数量增加，核心零部件“铰链梁”产能有限。压机设备制造商:包括国机精工、洛阳启明、天宝恒祥、桂林桂冶、博泰圣莎拉等，行业年压机产能上限约1500台。锻造铰链梁性能更高：锻造法制备铰链梁刚性和强度大幅高于铸造法产品，在提升压机使用寿命，增加压机稳定性 方面具有明显优势；有效加速压机大型化进程。

       铰链梁扩产受限：铰链梁主要由二重（德阳）等具备核心锻造能力的八大重工企业制造，其在生产铰链梁的产能上 扩张较缓慢，限制了铰链梁的大规模放量，导致全市场六面顶压机年产台数有限。

       扩产决定因素之二：设备大型化有效提升单次产量。

       以650/850压机对比为例，压机单炉制备产品时间约7天左右（压机开工后365天24小时不间断运转），单月产出4炉 培育钻石原石产品，因压机大型化导致合成腔室增加，单炉产量有显著提升，单月产量从100克拉提升至200克拉；同时随腔室增大，生产环节中温控、压力等指标更均衡，产出特等品比例提升。参考力量钻石招股书产品价格，推 测得出650型压机单月产值5.8万元，年产值约70万元；850型压机单月产值12.8万元，年产值154万元，同比上涨 120%，压机大型化有效提升产量及产值。

       扩产决定因素之三：技术升级促进特等品占比上升，单克拉均价不断上涨。

       以1克拉I色SI净度裸钻为例，其需约3克拉培育钻石原石。高温高压法生产一次产出约20克拉，假设在原有压机型号及工艺下，单 次产出2颗3克拉I色SI净度原石及其他碎钻（<0.25克拉），则合计价值约10400元；若随工艺技术不断提升，一次产出总量不变， 大颗粒原石数量上涨，则合计价值约18800元，单压机产值增幅达80%，特等品增加对单压机产值提升有显著贡献。