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　　年报业绩低于预期,毛利率大幅下滑和期间费用大幅增加是主因

　　2012年全年,公司实现营业收入13166.70万元,同比增加19.89%;归属于上市公司股东的净利润3432.98万元,同比减少3.54%;基本每股收益0.29元,低于我们的预期,其中2012Q4的EPS为0.02元。(1)募投项目贡献净利润的52.02%,超募项目正有序推进。(2)中高端石油片市场开拓初现成效,营业收入同比增长近20%。(3)超硬复合材料和超硬复合材料制品毛利率大幅下滑,使得综合销售毛利率大幅下滑5.18个百分点。(4)销售毛利率大幅下滑及期间费用大幅增加,使得营业利润仅增长2.01%。(5)2012年分红预案为每10股派息1.5元,用资本公积金以每10股转增8股。

　　市场容量、增速及盈利能力决定未来发展重点是石油和刀具用复合片

　　(1)石油用复合片:2011年全球容量约80-140亿元,中国容量为4-7亿元,预计未来几年的需求增速在20%以上。(2)刀具用复合片:2015年全球容量可能达到36-72亿美元,我国可能达到43-48亿元,未来几年的需求增速可能达到25%-30%。(3)矿山用复合片:2012年全球容量约130亿元,但未来增速可能只有5%左右。(4)拉丝模坯:2012年我国容量约23亿元,未来增速10%左右。(5)毛利率:石油和刀具用复合片毛利率约为40%,高品级拉丝模坯约70%,矿山用复合片约30%。

　　高端石油用和大直径刀具用复合片放量,有望明显提高盈利能力

　　(1)石油用复合片:高端产品大部分为国际著名生产商所垄断,公司主攻中高端石油/天然气钻探用PCD复合片,利用性价比优势逐步参与国际市场角逐。2012年,公司推出的高端石油/天然气钻探用复合片经客户试用后反响良好,稳步开拓国外市场。(2)大直径刀具用复合片:高端市场主要由国外著名企业等占据,公司PCD/PCBN刀具用复合片依靠大直径和品质稳定扩大该市场份额,作为国内唯一规模化量产50.8mm刀具用PCD复合片的企业,产品质量已经与世界先进水平相当,开始小批量供货,同时继续推进58mm刀具用PCD复合片的研发。随着高端石油用和大直径刀具用复合片的市场开拓有序推进,公司盈利能力有望明显改善。

　　盈利预测与投资建议

　　在不考虑转增情况下,预计公司2013-2015年EPS为0.38元、0.50元和0.64元,按照2013年3月7日收盘价计算,对应2013-2015年PE为37.94X、28.74X和22.32X,我们给予公司“谨慎增持”评级,看好公司在复合片市场上的技术优势,高端石油用和刀具用复合片放量有望使2013年公司经营业绩明显改善。

　　风险提示

　　高端石油和刀具用复合片市场推广进度低于预期;原材料价格大幅上涨使得复合片的毛利率大幅下滑;宏观经济增速大幅下滑,下游需求低于预期。