超硬材料网

　　随着3月中下旬出货量逐步提升，水泥企业二季度销量环比改善将持续，但从同比情况来看，在固定资产投资增速维持在20%前提下，水泥需求增速预计在7%-8%，较11年同期回落10%左右，需求较往年依然偏弱。

　　4月玻璃市场需求仍在缓慢复苏，行业整体盈利仍处于底部区域。预计12年二季度盈利开始缓慢回升，二季度在地产销量回升、宏观政策微调、基建复工的刺激下，建材需求预期也将持续改善。随着基本面见底，行业下行风险较小，估值修复幅度主要取决于未来政策兑现力度，以及项目恢复进度。

　　水泥板块：3月产量环比回升

　　需求季节性复苏，3月水泥产量环比大幅回升。1-3月份全国水泥产量为3.98亿吨，同比增长7.3%，增速较1-2月提升2.5%。其中3月当月产量为1.79亿吨，同比增长7.9%。

　　从前10大集团看，2011年1-12月水泥产量同比增长26.1%，增幅较1-11月下降0.6%。具体来看，1-12月海螺集团、南方水泥、中联集团、华新集团、冀东集团、中材集团水泥产量增速分别为19.8%、16%、12.2%、16.2%、24.9%、69.3%，其中除南方水泥外，其余集团1-12月水泥产量增速较1-11月均有所放缓。

　　分区域来看，1-3月西北、西南、中南产量增速最高，增速分别达到17%、13.2%、11.2%，超过全国平均水平。华东、东北、华北等地产量增速相对较低，分别为2.9%、-0.1%、-1.3%。

　　截至4月20日，全国高标水泥市场价格与上月基本持平，为375元/吨，各地价格变动不一。其中华北、西北分别上调1.6%、9.1%至388、370元/吨，华东、中南分别下调6.1%、2.9%至351、369元/吨，西南地区相对平稳，维持在315元/吨的低位。从库存来看，3月下旬以来需求明显回升，全国库存下降8.8%至67.1%，其中西北、东北库存回落明显，分别下降16.6%、11.3%。

　　1-2月水泥固投继续下滑。1-2月全国水泥固定资产投资增速同比下滑13.6%，一季度新开工生产线及投产生产线继续减少。从区域看，西北地区水泥投资增速继续保持较高水平，1-2月同比增长120.6%，中南地区同比增长5.8%。其余地区水泥投资均明显下滑，其中华北、东北、华东、西南地区投资增速同比分别下滑32.7%、58.5%、25.1%、21.8%。

　　玻璃板块：盈利仍处底部　关注需求变化

　　根据WIND数据统计，3月全国平板玻璃产量为6369万重箱，同比、环比增速为5.4%、6.6%，较11年同期同比增速分别下滑6.7%；2012年1-3月全国累计产量为1.8亿重箱，同比增长4.3%，较11年同期同比增速下滑6.5%。我们认为，主要由于12年一季度下有地产受宏观调控影响明显，需求低迷，导致行业整体需求增速较低。

　　3月平板玻璃均价环比下跌0.9元/平米至13.2元/平米，环比、同比下跌幅度分别为6.3%、30.1%。尽管纯碱价格下跌带动整体成本有一定程度下降，但是玻璃价格的加速下跌幅度更为明显，导致毛利持续收窄。预计3月平均毛利约为0.9元/重箱，环比下滑4.0元/重箱，而根据统计局公布数据，12年1-2月平板玻璃平均每箱利润总额则亏损4.1元。

　　虽然行业整体需求由于季节性原因开始复苏，但是整体回升幅度以及速度仍显缓慢。

　　3月行业季度库存产量比环比下滑3.2%至46.7%，处于历史相对高位，历史最高点出现在09年的1月以及5月，为53.2%，目前来看，库存产量比随着需求复苏，正处于高点下行的趋势中。同时行业库存也由2月历史高点3016万重箱下降至2958万重箱，环比下滑1.9%。

　　根据行业历史经验，毛利率下滑至低点约5%附近后，回升周期平均为9个月。12年3月行业毛利率已经由年初的7.6%下滑至4.3%，与历史低点已经基本持平。我们预计，随着行业内落后产能清理、小企业的停窑以及未来需求端的转暖，供给逐渐受到控制而需求端逐渐好转，毛利将进入9个月的缓慢回升修复期。

　　销量回升价格企稳

　　需求预期逐步改善

　　12年一季度水泥行业盈利大幅回落，主要上市公司利润负增长幅度达到67%，1-2月行业毛利率13.4%、净利率仅为2.16%，主要受宏观紧缩影响需求疲软，价格回落。3月中下旬企业出货量逐步提升，我们预计二季度销量环比继续改善将持续预计二季度随着旺季销量环比回升、价格企稳、库存持续回落，基本面持续改善，盈利显著回升。

　　业绩下滑风险已经逐步释放，维持行业“看好”，关注盈利见底具备涨价预期区域。我们认为二季度投资主线为基本面景气回升，需求预期改善，市场对行业需求预期4月初开始逐步乐观，至4月水泥跑赢大盘2.4%。同时二季度在地产销量回升、宏观政策微调、基建复工的刺激下，需求预期也将持续改善。

　　玻璃板块4月市场需求仍处于缓慢复苏，供给方面，重庆福耀新点火一条00t/d生产线。同时，在华南、华东区域会议影响下，玻璃平均价格环比上涨2元/重箱至65.8元/重箱，幅度为1.9%。行业整体盈利仍处于底部区域，预计4月中旬毛利率为2.2%，价格下行空间较小。我们预计未来企业库存仍将处于缓慢下滑过程。我们认为：行业盈利处于底部，短期内，大部分企业亏损依旧严重。同时，随着市场需求持续小幅改善，则将对价格起到企稳支撑并提高行业盈利水平，预计12年二季度盈利开始缓慢回升。根据行业历史经验，毛利率下滑至低点约5%附近后，回升周期平均为9个月。而后续趋势性需求反转仍需关注下有地产变化情况，主要推荐南玻、旗滨集团（601636）。