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　　东方证券：光伏板块或迎反弹性

　　行情

　　光伏产品价格阶段性底部，光伏行业环比回暖，或迎来反弹行情。二季度，由于德国3-5月份的安装量影响到下半年的补贴额度、意大利市场补贴政策迟迟未定，用户惜买心理，使得光伏产品需求低于预期。德国3-5月份出货量约为700MW，7月1日起不再下调上网电价，预计德国光伏项目IRR上升约3%，且已进入安装旺季，预计下半年德国市场将出现强劲反弹，光伏行业三季度环比二季度将有所好转，光伏产品价格企稳，部分产品稳中有升。政策面来看，中国在下半年启动特许权招标、推进金太阳工程都对加速启动中国市场构成利好。经过前期的深度回调以后，在行业环比转暖的条件下，光伏板块或迎来反弹行情。

　　电池产能扩张增速超过需求增速，供需矛盾突出，产能利用率不足。2011年主要电池企业产能扩张超过50%，而2011年的光伏电池需求增速预计在20-30%之间，产能和需求的不匹配导致供需不平衡，企业产能利用率不足，目前大厂产能利用有所提升，而小厂开工率很低，库存依然高位，压力较大。因此，行业基本面并没有根本性好转，难有趋势性的大行情。

　　多晶硅价格小幅反弹，可关注乐山电力（买入）。多晶硅价格从前期的高点已跌去40%的空间，目前价格在50-60美元/公斤之间，已经是国内大多数多晶硅企业的成本线。从供给端来说，新的产能释放在今年年底和明年初释放。短期行业环比回暖，需求出现小阳春，而企业普遍反应多晶硅库存处于低位，我们认为多晶硅价格将出现小幅反弹。多晶硅价格上涨带动股价上涨，因此我们建议关注多晶硅产能市值比高的公司：乐山电力（未评级）和盾安环境（买入）。

　　一体化企业弹性大，可关注海通集团估值水平均在30倍，而海通集团目前估值水平在22倍，建议可关注海通集团（未评级）。

　　光伏装备和辅料盈利稳定，可关注精功科技（未评级）。光伏装备正在国产化进程之中，产品价格相对稳定，材料成本也较稳定，盈利能力也比较稳定，景气度滞后于组件的周期。辅料产品部分进口替代，盈利较为稳定，景气周期和组件周期同步。在业绩确定性的前提下，建议关注精功科技（未评级）和新大新材（未评级）

　　光伏标的估值波动区间极大，估值中枢下移，成长性和周期性是主因。2007年，海外和国内的光伏股票估值到过60倍以上。2009年初，光伏概念股估值到过40倍以上。2010年，由于需求超预期驱动的光伏股票估值在30倍以上。现在，海外光伏股票估值低至2倍，像保利协鑫也仅15倍，而国内光伏股估值范围在20-30倍，仍在成长和周期中轮动。（东方证券研究所）

　　银河证券：光伏行业阵痛中孕育爆发

　　核心观点：

　　1、全球光伏市场需求的持续爆发离不开政府补贴政策的支持，其中最直接的补贴方式是上网电价补贴。德国、意大利、西班牙的电价补贴政策均在不同时期刺激了当地装机规模的大幅增长。

　　2、当前光伏产业已经形成了一个颇具规模、产业链完备、参与者众多、技术不断进步的市场。在光伏市场（终端市场）比较发达的国家，补贴政策退出的步伐正在加快。

　　3、光伏发电成本降低是产业发展的必经之路，也是最终推动力。光伏市场将过渡到"市场竞争-技术进步-成本降低-光伏运营商投资回报率上升-需求增加-供需平衡-新进入者增加-技术进步"的循环中。从长期看，光伏设备成本降低之后，光伏平价上网才是产业真正爆发的催化剂。

　　4、2011年开始，欧洲主要国家，如德国、意大利、法国等国家的光伏补贴电价均有所下调。这导致全球市场需求短期陷入停滞。2011年3-5月光伏市场供需失衡明显，光伏产品（硅片、电池、组件）各个环节"去库存"，产品价格持续下降。随着前期"去库存"告一段落和各国补贴政策调整的"水落石出"，市场短期需求正在恢复中，供需状况有所好转。

　　5、从中长期看，此轮光伏产品价格的下跌为光伏平价上网奠定了基础。三年之内，欧洲地区的平价上网或提前到来。同时，新兴市场获得了后发优势，新兴国家可以以更小的代价来启动光伏需求，如中国。我们对2011年的光伏市场需求持谨慎态度，看好2012-2013年的光伏市场需求增长。

　　6、产业链各环节的平均成本线将成为价格竞争的底线。其中具有技术、成本优势的企业将最终胜出。（1）多晶硅环节：投资额大、工艺门槛高、生产成本是企业生死线；重点关注已经完成冷氢化改造的多晶硅生产企业和生产多晶硅还原炉的公司。（2）硅片环节：关注多晶硅铸锭设备的进口替代；关注切割技术和循环利用的进步，如废砂浆回收、硅料回收、金刚石切割替代。

　　投资建议：

　　我们看好的投资领域：受益于光伏大厂资本开支周期的设备和耗材公司，以及多晶硅、垂直一体化的光伏公司，重点关注精功科技、新大新材。（银河证券研究所）

　　中投证券：可再生能源有望进一步发展

　　德国立法退出核电，可再生能源有望进一步发展，风电和光伏将是首选。6月3日德国总理默克尔宣布执政联盟与各联邦州就德国仍在运行的9座核电站退出时间表达成一致，将从2015年至2022年逐步分批被关闭。6月30日，联邦议院通过全面退出核电、扩建再生能源一系列法案，投反对票的仅左翼党。至此德国成为第一个立法退出核电的工业大国。2009年，核电在德国电力供应占比约23%，而风电、光伏、水电、生物质能等可再生能源占比不足20%，德国计划到2020年之前可再生能源比例增加到35%。在这样的背景下，如何填补核电退出带来的电力缺口。对于德国的资源禀赋来说，缺乏水电潜力，生物质能总量太小，那么扩大再生能源占比的最终选择将在于大力发展风电和光伏。

　　海上风电和光伏或将受益；储能技术成为接入电网的瓶颈，或成为发展可再生能源的必要前提。2010年德国风电累计装机2721万千瓦，海上风电不到20万千瓦，到2030年海上风电装机将达到2500万千瓦，未来新增装机将主要源于海上风电。

　　2010年德国光伏新增装机占全球的50%以上，由于政策的良性推动，我们认为光伏在德国的发展可能持续高于预期。另一方面，由于风电和光伏的电力特性，无法成为类似火电核电的基荷电源，加大可再生能源接入电网的比例必然带来电网不稳定性的增加，储能技术结合风光能源则可稳定电网。我们认为储能技术应是德国发展可再生能源的必要前提。此外，德国还计划大幅提高能源效率，我们分析可能的途径有建筑节能、工业节能、交通节能。在建筑节能方面，提高建筑能效、发展光伏一体化建筑；工业节能方面诸如节能电机的使用；交通节能则主要发展新能源汽车。

　　光伏、风电和锂电池板块可受益。从标的选择的角度看，我们认为光伏、海上风电和锂电池板块将长期受益。光伏板块，我们建议关注海通集团。（中投证券研究所）

　　中信证券

　　：电力设备及新能源板块下半年投资策略

　　我们认为日本福岛核危机将会成为世界能源发展史的一座重要分水岭，它将加速核电在全球范围内被"替代"：一方面是欧美日等核电发达国家的存量核电机组将陆续关停，即所谓核电退出，另一方面是中困这样的核电发展大困将会下调中长期装机目标，将更多的发展空间留给清洁能源；核电退出或放缓发展将会给光伏、风电等板块带来巨大投资机会，我们认为从未来成本下降空间、目前装机基数和产业成熟度来评判，光伏行业最应该被看好；而核电行业面临规划下调，风电行业洗牌正酣，下半年都不是首选投资标的。

　　核电退出已成为大势所趋，以日本核危机为鉴，以德国为标竿，我们相信会有越来越多的核电发达国家转向清洁能源开发，而中围可能面临"十三五"内陆核电项目的大幅削减。无论是国际社会核电退出的大趋势，还是国内核电装机规划的下调，均会对核电板块公司带来较大估值压力，我们建议短期回避（3-6个月）。

　　期待三季度光伏需求全面回暖，发展最具潜力。我们判断光伏行业将在三季度全面回暖；三年之内仍将是欧美国家撑起光伏市场需求；随着技术进步、规模扩大和竞争加剧带来的价格降低，三年后的光伏发电成本有望降至6-7毛/度，届时中国市场的崛起将为光伏行业带来数十倍于当茼的发展空间。

　　从成本下降的角度考虑，光伏的发展潜力无疑是远远超过核电和风电的。

　　风电行业洗牌正酣。我们认为风机行业正在经历最痛苦的阶段：行业需求量不增长而价格跌跌不休，企业盈利能力面临空前挑战。这样的艰难岁月恐怕要持续到2012年，直到较多企业难以为继退出为止。

　　风险因素：围网旗下装备资产整合进程存在不确定性。

　　投资建议：看好光伏行业下半年整体投资机会：行业竞争加剧带来的利润率变薄将不可避免，但具备规模优势、成本优势的龙头企业仍可享受行业增长高景气；建议积极关注精功科技、海通集团和保利协鑫。电力设备：看好特高压装备和国网资产整合潜力公司，首推许继电气。一方面，"十二五"特高压交、直流工程全面建设将直接拉升两公司订单景气；另一方面，围网对两公司的业务定位和资产整合预计将逐步明确，看好同处于中电装备集团旗下的许继、平高"旧貌换新颜"。（中信证券研究部）

　　申银万国：2011下半年电力设备与新能源板块投资策略

　　上半年电气设备行业指数整体跑输大盘，受一次设备毛利率下滑影响较大。由于一次设备招标价格下滑导致毛利率下滑，成本上升也压缩部分利润；目前一次设备行业面临产能严重过剩的压力，短期内业绩难以好转。

　　智能化设备将受益智能电网和智能变电站大规模建设。根据国网规划，"十二五"期间智能化投资规模将达1750亿元，同比增长约3倍；同时由于二次设备壁垒较高，毛利率稳定，预计未来将继续维持高位，盈利能力有保障。下半年变电站设计方案将按智能变电站标准设计，预计明年智能变电站招标规模将大幅提升，二次设备龙头受益，继续推荐国电南瑞和许继电气。

　　战略新兴产业发展有望加快推进，节能环保位列战略新兴产业首位将受益明显；同时《"十二五"节能减排专项规划》下半年出台将成行业催化剂。"十一五"单位GDP能耗下降19%，基本完成任务；"十二五"节能减排目标单位GDP能耗下降16%，边际效应减弱，节能减排难度加大，因此需要大力推广节能减排技术。根据发改委统计，一季度我国节能减排形势严峻，全国有9个省区处于一级预警，节能形势十分严峻，预计下半年节能减排力度有望加大，此外下半年《"十二五"节能减排专项规划》出台将成行业催化剂。工业节能是节能降耗的最主要形式之一，余热利用、变频器节能等行业受益，因此推荐业绩增长确定性高的龙头企业：广电电气。

　　光伏市场长期前景看好，短期内或将继续调整。上半年受需求增速放缓影响，光伏组件价格持续下滑，而多晶硅龙头生产成本持续下降，未来光伏行业成本有望进一步下降，促进光伏行业进入下一个爆发期；短期内由于全球组件存货量达10GW，相当于去年新增装机容量的62%，库存消化需要一段时间；同时德国补贴下降幅度较大，或许待光伏成本进一步下降后才迎来新一轮安装高潮；由于去年基数较高，短期内组件可能继续面临销售增长的压力，但长期来看前景看好。（申银万国证券研究所）

　　广发证券

　　：电力设备新能源板块下半年投资策略

　　下半年行业投资我们认为可以把握四条主线：1.国家节能减排继续推进，2.输变电设备利润即将见底：3.电荒持续中长期会加速火电建设，4.光伏需求下半年在德国带动下回暖。建议重点关注：特变电工。

　　节能减排继续推进：随着市场覆盖领域不断扩大和用户需求日趋多样化，中低压变频器已经具备较强的抵御下游单一行业需求波动风险的能力。我们认为如英威腾、汇川技术等国内领先企业将凭借产品优异的性价比逐步实现进口替代，在这一过程中公司将获得远高于行业平均增速的快速发展。

　　输变电设备利润即将见底：在传统电压等级输变电设备方面，鉴于主要原材料价格基本保持稳定，招标价格略有提升的情况，输变电设备制造企业的利润率可能最快在今年3~4季度出现小幅回升。我们认为可以提前布局估值低、安全边际高的输变电龙头公司，如特变电工。相对而言，我们更看好下游市场量大面广的配电设备。但由于其生产厂商众多，市场地域分割明显的特点，我们建议关注其中具有核心竞争力的上游元器件产品，建议关注广电电气。

　　电荒持续会加速火电建设：我们判断短期内的"电荒"并非是由发电装机容量不足所引起的。"市场煤"与"计划电"尴尬的定价机制导致了火电企发电意愿不强是本次"电荒"的最主要原因。从中长期来看，如果煤电供需矛盾进一步加剧，火电盈利能力持续下降，势必导致新增火电装机容量增速减缓。当发电装机容量不足以支持经济发展需求时，电力设备行业将迎来新一轮的投资热潮，建议关注东方电气。

　　光伏三季度市场有望回暖：德国今年下半年预计将不会削减光伏上网电价，三季度德国需求有望大幅增长，需求的提振有望减轻企业去库存的压力，但考虑到市场供过于求的压力仍然较大，光伏行业今年整体盈利能力不如去年。（广发证券研究中心）

　　宏源证券

　　：光伏板块下半年投资策略

　　报告摘要：

　　光伏行业的周期性分析。在长期下降趋势中，往往会出现剧烈的短期价格波动，这是由于市场容量较小，需求与供给短期不稳定造成的。

　　德国取消补贴削减，意大利延期将稳定投资者预期。组件价格下降，上网电价预期平稳，收益率提高将推动下半年终端需求增长，甚至可能出现与2010年下半年类似的抢装行情。

　　下半年市场供应增长的步伐将放缓，多晶硅的产能相对过剩。由于上半年景气度下降，很多硅片组件生产商都放缓了产能扩张的步伐。经过我们的统计，多晶硅的产能将出现相对过剩，多晶硅市场价格将维持在低位，成本较高的企业盈利状况可能恶化。

　　东南亚、非洲与中东市场的启动。东南亚的海岛、非洲部分地区的电力供应严重不足，而且自然条件不适合使用常规能源供电，光伏发电成为不可替代的选择，预计明年这两个市场将会有很大增长。中东太阳能资源丰富，市场规划大，主要看政府启动光伏补贴政策的时间。

　　中国与美国市场将保证行业持续性增长。中国与美国的光伏市场容量将是最大的，相对来说政府的政策也比较谨慎，推出政策的步伐较慢。

　　但是每一个市场均与整个欧洲市场的容量相当，为未来光伏产业长期稳定的发展提供广阔的空间。

　　光伏电站内部收益率敏感性分析。光伏组件成本占电站成本的50%左右，我们测算出目前成本价格条件下，内部收益率是10.28%~21.10%，主要由光照条件与上网电价确定。

　　太阳能发电各条技术路线都不成熟，成本还有很大的下降空间，近期关注中国企业实现准单晶技术的突破。这种新产品兼具单晶电池转换效率高与多晶电池工艺成本较低、易于大规模生产的优点。

　　重点推荐规模扩张最快的大港股份

　　海通证券

　　："电荒"形势下电力设备与新能源行业投资机遇

　　（1）电力设备行业投资建议：

　　下半年，电网建设将加快，看好智能电网，尤其是特高压直流、智能变电站和配电网自动化行业。

　　长期看，节能行业迎来黄金发展期。节能设备领域看好专用变频、节能服务看好合同能源管理。

　　（2）电力设备公司选择方式：

　　智能电网：技术实力强的龙头企业。如国电南自、荣信股份等。

　　节能：资金实力强的市场先进入者。如英威腾等。

　　（3）新能源行业投资建议：

　　此轮价格下跌接近尾声。主要原因：（1）已经达到绝大数公司可承受盈利底线；（2）库存消化持续进行；（3）下跌至此，经济性已经显现，较高的IRR将再次推升需求，从而维持价格的动态平衡。

　　我们需要观察的因素是何时需求再次启动，我们判断三季度有望出现。

　　（4）新能源公司选择方式：

　　投资选择量增价格坚挺的关键设备、耗材公司、享受国内市场启动的逆变器公司以及成本领先公司。（海通证券研究所）

　　申银万国：旧能源危机提示中国新能源发展的必须

　　从需求看，一季度用电量激增主要由于暂时性因素。冷冬因素导致一季度的居民用电量出现大幅增长；重工业中节能减排后高耗能企业反弹。因此，气候原因和节能减排后的反弹因素都难以在今年的电荒中扮演主角。

　　从供给看，华东地区电荒退潮可能要慢于华中。中部湖南，河南等省份确实有在电荒时火电利用小时数不降反升的现象。因此这些省份的电荒在电网价格上调后可较快缓解。但江苏、浙江，安徽等省份火电利用小时数同比已经有明显上升，需要增加火电设备投资后才能缓解。

　　中国式电荒的过去三个不同阶段的故事。

　　投资不足导致的电荒：计划经济时代，独家办电模式下，固定资产投资严重不足，导致电荒常年存在，直到1984年电力集资的出现才根本上解决此问题。投资受限导致的电荒：本世纪初，为避免1998年发电能力闲置问题而抑制电力投资的行政措施，导致电力设备建设落后于经济发展，引发2004年的电荒。旧能源价格上涨导致的电荒：中国发电过度依赖煤炭。煤价上涨时，电力自然吃紧。07-08年电煤价格上涨300%，电价上调15%，直接导致2008年的电荒以及之后数年火电设备投资意愿低迷。

　　当前电荒出路何在：节能减排升级、电网投资和核电等新能源。电荒本质是旧能源危机，上调电价非解决之道。若大幅放开电价，则成本压力直接传导向全社会。若小幅上调电价（如08年和11年4月），难以真正解决电荒，却会再推高对煤炭需求。结合十二五转型主旋律，在短期我们更可能看到的是节能减排措施的升级。从长期看，一方面当前西电东输的电网如特高压设备投资滞后，另一方面仅仅从增大火电供给的方面努力并非解决之道，需要在需求端提高能源利用效率，通过节能减排，发展新能源如核电。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：电力设备及新能源板块当前投资策略

　　行业观点

　　行业细分板块的超跌和估值回调可能带来投资机会，我们维持之前的观点建议关注业绩增长较为明确、利润开始恢复的行业个股。

　　行业新闻

　　"电荒"提速疆电东送，国家能源局在"疆电外送"专题会议上明确提出同意新疆开展哈密-郑州特高压直流外送工程前工作。本次10个项目的装机容量达到657万千瓦，是新疆历史上争取国家发电项目最多的一次。

　　国网公布今年第三批集中招标，2011年前三批招标的各项设备较去年同期均出现大幅增长，主要是由于扩大招标范围，将110kV及以下电压等级也列入集中招标名单。

　　光伏产品价格下滑，在欧洲光伏电站需求不旺盛、国内大规模扩产及库存较高的影响下，组件及电池价格已在3个月内下跌了18%-20%，而多晶硅价格单周下跌了10%。

　　近期调研

　　华仪电气：虽然公司之前风电基数较低，未来该业务将有较大幅度增长，但我们对行业今后1-2年的发展前景持谨慎态度。另外，市场炒作的光热发电业务在短期内也难以实现明显利润。初步预计2011~2012年EPS为0.47和0.63元，持有评级。

　　海德控制：公司业务战略定位于自主产品产业化和提供解决方案上。目前过国内风电变流器国产化进程加快，公司在国内的领先优势将带来一定的市场机会，现阶段公司产品在重要的整机厂商已有小批量运用，但大规模的订单仍需要时间的积累。传统火电集成业务受火电装机下降影响，业绩下滑；交通领域仍有增长。未来公司的集成业务将向节能等新业务方向发展，但目前市场还没有取得完全突破。

　　黄河旋风：公司人造金刚石下游需求旺盛、单晶材料行业应用扩大，未来将达到20%-30%的增速。以目前业务及增发后新增产品计算，未来三年的EPS分别为0.35、0.74和0.90元。

　　重点关注公司：特变电工、英威腾、向日葵、正泰电器、广电电气等。（广发证券研究中心）

　　湘财证券：全年电荒、电价上调间接利好新能源

　　今年电力供需情况偏紧，电价已经上调。根据中电联1~4月份的数据统计，今年1、3、4月份的用电量已经非常接近去年7、8月份的夏季用电高峰。对2011年的最新预计为：全国电力供需总体偏紧，部分地区持续偏紧，迎峰度夏期间电力供应缺口可能进一步扩大。4月份发改委上调了16省的上网电价，而电价的调整最终将传导至销售电价端。根据《电力工业？十二五？规划研究报告》的预测，2015年我国的平均销售电价将达到0.71元/千瓦时，因此年均2~3分/度的销售电价上调在合理预期中。

　　区域性电荒利好特高压发展。由于近期发生电荒的地区主要集中于东部、南部的经济发达地区，而特高压建设有利于解决电煤运力不足的缺陷，因此我们预计特高压在短暂的停滞后，后期可能会加速上马。利好特变电工600089、中国西电等公司。

　　时段性电荒利好储能电站建设。发生电荒的时间主要集中于夏季、冬季等用电高峰期，在某一时段可能会形成峰值输出，造成供应不足。因此我们认为具有削峰填谷功能的储能电站建设将会逐渐提上日程，利好比亚迪、东方电气600875等抽水蓄能电站的供应商。

　　上网电价提升利于光伏装机。此次火电上网电价的提升，以及后期电荒情况加剧可能导致的电价提升，将对光伏装机产生相对利好作用，体现在：1.短期光伏、火电的发电成本差距缩小，相对竞争劣势获得弱化。2.中期出台标杆上网电价的时点可能提前（国内市场将获高速增长）。3.长期光伏实现平价上网的时点可能提前（光伏发电完全市场化）。

　　工业电价提升利好光伏装机。从目前的情况来看，普遍认为销售电价应该从工业电价上调开始，而对居民用电采用阶梯电价的方式。在沿海经济发达省份的工业区中，工业电价较高，一般在1元/度附近，在厂区安装太阳能电站可以解决一部分工业用电需求，考虑补贴的话项目已经具有了经济效益。因此我们认为工业电价的进一步提高，将促进厂房屋顶光伏电站的建设，加速国内光伏装机市场的启动。

　　投资建议。近期光伏价格依然处于下降通道，行业的投资机会在处于进口替代阶段的设备、辅材领域。建议关注天龙光电、苏州固锝002079等公司。（湘财证券研究所）

　　广发证券：太阳能板块下半年走势判断

　　由于德国3-5月新增安装量约700MW，不足1GW，原来预定的7月1日继续下调补贴可能不会实施。而近期上游跌幅剧烈。按照目前多晶硅50美金/kg左右，下半年再较大幅度下跌可能性较小（国内成本较高），除非在后续消化库存中发生继续。大幅杀价行为的极端风险行为，震荡为主，但明年硅料应该还会继续下跌。

　　投资策略：

　　如果不发生上述极端风险行为（重要前提），下半年价格估计会较为平稳，如果德国市场需求放量，会提振二季度萎靡价格。总体判断行业下半年小反弹，对应股价小行情，5-6月份行业的毛利率应该已经见底。但包括大盘系统风险在内的不确定性仍然较多，目前建议谨慎等待明显回暖信号；激进投资者建议适当买入。

　　近期推荐组合：

　　苏州固锝、广东榕泰、中环股份。（广发证券研究中心）

　　广发证券：太阳能行业近期跟踪研究

　　一、总体判断

　　2011年上半年的市场受欧洲政策调整短期受到一定影响，股票表现同时受日本地震影响，波动较大。从三月中旬到5月上旬，产业链价格从上游到下游均有一定程度跌幅，处于调整状态。下半年如何看需求？受意大利临时调整政策和德国政策预期影响，我们2月份预期的上半年火爆行情没有持续下去。而意大利调整后政策在5月初定稿，下游需求总体来说在上升。意大利最终政策我们目前认为对股票来讲中性，对行业来讲偏利好，因为它引入了注册制，对获得审批项目政府有自己的标准，目前补贴机制对大项目并不明确，政府主要目的目前仍然是在控制市场不失控。对目前的市场来说，政策确定对行业来讲就是利好！拖延只会让市场剧烈调整。意大利市场未来总体是稳步增长的，国内能源进口占比大。德国市场初步判断下半年会好于上半年，上半年安装应该低于预期，以避开原来定的3-5月安装量过量会带来较高幅度的电价下调比例。日本可能放弃核电发展计划。下游需求方面，如果今年较为普遍的预测是20-25GW之间，那么目前产业链供应方面应该是充分的，硅料稍微滞后。如果上半年一季度安装复合预期，二季度受政策调整影响低于预期，而今年全年比去年安装增速30%的话，那么下半年的安装行情仍然是值得期待。但反映到股票上，仍然需要密切关注价格的动向对毛利率影响。如果上游下降的比较缓慢，对毛利率仍然有一定压缩。按照目前的政策，现在下游组件的价格如果从系统端投资收益上来讲，应该是可以维持的，需要关心供需情况对价格影响。（二季度组件1.5美金/w，下半年1.4美金/w应该是比较合理的）。

　　我们对整个产业链行业性质方面判断仍然认为在成本没下降到一定程度时呈现一定周期性，但总体应该是底部抬高的过程，价格趋势上下降，毛利在行业成长到一定程度，会逐渐趋于稳定。平价上网后将是另外一种情形。我们对行业前景坚定看好，对中国大部分地区来讲传统居民电价和太阳能用户侧发电成本的交汇点在2015年左右。

　　二、事件：

　　最近太阳能产业链股票调整幅度较大，海外上市公司最近3天也处于调整状态。目前意大利政策确定，出货量方面，四月份最差（受意大利政策拖延），但五六月出货量还是相对明显在增长，（我们了解两个公司情况，4-6月份销售情况，大概2-30MW、40MW、60MW）德国市场下半年还是比较乐观的，目前硅料、硅片、电池片还处于相对调整中，组件价格按照终端投资收益上来讲，继续下行空间不大，同时德国、中国、日本、美国等国家进一步支持产业的政策会陆续明朗，对行业后续前景还是非常乐观的，如果利好政策出台时间超市场预期，应该会带来拐点。我们判断二季度末三季度初，随着需求的逐渐上来，及上游跌幅收窄，行业有望迎来新的拐点。

　　三、相关股票

　　1、海通集团

　　市场目前较大偏向关注公司资产置换情况，对股价形成较大压力

　　2、精功科技

　　今天跌停，公司方面反映，公司目前基本面没发生变化。我们判断大厂扩产目前的市场还不至于停止，即使有所推迟，部分订单转移到明年，有利于缓解投资者对明年精功科技订单下滑的担忧！

　　3、苏州固锝

　　部分投资者将公司跟精功科技联系起来，但两者投资逻辑不同。固锝从事电池银浆，目前国内基本进口，进口代替空间巨大

　　同时由于银浆用于下游，而下游的安装量在未来是持续增长的，考虑到进口代替的话，其市场销售的量是跟下游安装线性增长的

　　特别是在进口代替初期，即使安装量有所减缓，其销售不受市场调整影响，所以较长时间内银浆的销售是基本不受安装市场短期波动影响。

　　风险提示：银浆产业化低于预期。（广发证券研究中心）

　　渤海证券：电力设备新能源板块当前投资策略

　　投资要点：

　　行业整体增速下滑，板块分化严重

　　2010年电力设备和新能源实现营业收入3002.39亿元，同比增长26.79%，净利润260.79亿元，同比增长23.26%。2011年一季度行业收入和利润增速均出现下滑，分别为21.77%和12.22%。电力设备板块呈现增收但不一定增利的特点，细分子板块一次设备板块利润甚至出现负增长，新能源板块已然成为行业利润增长的主要来源，尤其是太阳能板块2010收入和利润增速都在100%以上，2011年一季度仍维持在70%以上。

　　一次设备盈利下滑最明显，太阳能板块表现最好

　　一次设备板块是细分行业中表现最差的板块，板块呈现明显的增收不增利的特点，利润增速已连续为负，毛利率和净利率持续下滑，一季度已分别降至20.13%和6.48%。电网投资放缓、国网集中招标、原料价格大幅波动以及行业趋向完全竞争是一次设备盈利下滑的主要原因，在特高压工程建设大规模启动前，该板块业绩难有实质性好转。太阳能板块表现最为抢眼，主要是受益于行业爆发性增长，但随着竞争加剧，毛利率水平有所降低，净利率的提升主要是费用率降低所致，2011年板块的高增长将主要靠以量补价实现。

　　估值水平有所回落，但估值溢价率仍较高

　　与沪深300指数相比，电力设备和新能源子板块的估值溢价率均在100%以上，与历史数据比较，各子板块的估值水平仍然处于较高水平。二次设备估值水平最高，估值溢价率达到379.74%，风电板块估值水平最低，估值溢价率为84.08%。从一季报数据来看，除了太阳能板块，其他子板块的业绩增速均难以支撑现有的高估值水平，尤其是一、二次设备和风电板块。

　　投资策略

　　我们认为从整体来看，行业估值水平仍处于历史的高估值区间，短期的估值压力还较大。从细分子板块来看，我们认为光伏板块可以适当超配、二次设备、电控、节能和风电板块可以标配，一次设备、核电和电机板块应予以规避。推荐标的：海通集团、超日太阳、天威保变。（渤海证券研究所）

　　国信证券：光伏行业已触底，需求缓慢恢复

　　行业需求已经开始缓慢恢复

　　在经历了前一阶段的价格大跌之后，随着德国6月份光伏会议的结束和意大利政策的落地，需求开始缓慢恢复，而在价格深跌之后，电站的投资回报率也将有所提升，进一步会刺激需求。

　　近期多晶硅和组件价格下跌趋缓

　　进入6月以来，由于需求的恢复，组件和多晶硅价格在深跌之后逐渐企稳，部分地区的价格已经在筑底之后出现了微幅的回升，买卖方由于对于未来市场存在分歧，价格处于一个相对博弈的时期。

　　硅料价格下跌促使组件利润得以恢复

　　硅料近期的下跌为下游的组件赢得利润增长的空间，使得组件的利润在三季度有望出现环比明显改善。

　　政策仍存在较大的不明确性，但向好概率偏大

　　由于目前欧洲债务危机，整个欧洲的信贷的松紧仍然难以判断，但是由于上半年行业的大幅下滑，短期如果资金面尚可的话，出台更严厉措施的概率不大，从前阶段德国否定掉3月份再次削减补贴的预案就可以证明。而如果近期进一步取消7月1日的补贴下调，将为行业带来重大的利好。

　　维持行业"推荐"的投资评级。

　　行业基本面改善基本已经确定，如果在三季度需求和价格出现回升的话，板块有望迎来行情，因此维持行业"推荐"的投资评级。但由于需求的恢复还低于预期，行业目前仍存在风险。而在个股上，仍然偏向于上游的公司，推荐乐山电力和精功科技等白马股，而下游由于组件利润有所恢复，部分前期跌幅较大的组件企业也可以关注，给予东方日升、向日葵、超日太阳、"谨慎推荐"评级。（国信证券研究所）

　　招商证券

　　：持续产业政策推出有望带来光伏板块投资机会

　　光伏产业进入"成本下降、政策减弱"良性发展阶段。德国、西班牙等国家光伏发电补贴力度有所减弱，但价格下降的同时使光伏发电项目IRR依然达到8%以上，需求仍然稳定增长，说明光伏发电成本的竞争力已经明显提高，在成本下降与政策推动双重作用下，行业发展状况良好。

　　预计2010年全球光伏装机量9.35GW，同比增长51%。2010年预计德国市场仍有4GW需求，依然是光伏需求最稳定市场；在建设低碳经济大背景下，各国政府对光伏发电的认可度逐渐提高，政策措施的效果将逐渐显现，美国、加拿大、意大利、中国和捷克等光伏市场有望兴起。

　　后端产业链"中国优势"逐渐突出。目前中国企业在硅片切割技术、电池片和组件生产技术已经处于全球先进水平，随着多晶硅原材料瓶颈解决及国内多晶硅企业规模效应的显现，后端产业链的"中国优势"将更加明显，一批龙头企业将成为全球光伏市场的引领者。

　　国际油价为光伏行业投资重要参考指标。从历史经验来看，国际油价与光伏行业股票指数相关性较强，油价上涨对光伏行业基本面和估值水平提升都有正面影响，未来油价上涨、资源紧缺以及环境问题使得我们对光伏产业的发展持乐观态度。

　　投资策略。光伏发展仍以晶体硅及薄膜电池技术为主。未来需要重点关注国家产业政策、光伏电场建设。长期看好全球光伏市场健康发展趋势，维持行业"推荐"投资评级。关注国家政策，持续产业政策推出有望带来行业性投资机会，预计时间为下半年。建议重点关注海通集团、天威保变、拓日新能及一些拟上市光伏企业，同时可关注香港及海外上市公司如兴业太阳能、保利协鑫、铂阳太阳能、LDK、无锡尚德、天合光能等。（招商证券）

　　银河证券：多晶硅行业准入条件点评

　　点评：

　　《多晶硅行业准入条件》正式发布，根据准入条件，新建和改扩建项目投资中最低资本金比例不得低于30%；环境条件要求高的区域周边1000米内不得新建多晶硅项目；在政府投资项目核准新目录出台前，新建多晶硅项目原则上不再批准；太阳能级多晶硅项目每期规模大于3000吨/年；太阳能级多晶硅还原电耗小于80千瓦时/千克等。据准入条件规定，到2011年底前太阳能级多晶硅还原电耗必须小于60千瓦时/千克，综合电耗大于200千瓦时/千克的太阳能级多晶硅生产线则将被淘汰。还原尾气中四氯化硅、氯化氢、氢气回收利用率不低于98.5%、99%、99%。

　　对于国内多晶硅行业最直接的影响是提高了市场准入门槛，将提高市场集中度，减少了行业竞争，提高行业主流公司的盈利能力。具体来看，每项措施都很有针对性。

　　（1）资本金比例要求和规模要求。多晶硅是资本密集型产业，初始固定资产投资额大。提高资本金比例，强调每期建设，有助于防止产业内的公司盲目扩张产能，也阻止了投机资金的进入。

　　（2）太阳能级多晶硅还原电耗。提高了行业技术水平，淘汰落后产能。（因国内不同区域的电价水平差距大，在低电价区域，即使多晶硅企业高能耗，仍然可以获得较低的生产成本。在这种背景下，市场经济杠杆在淘汰落后产能方面部分失效。）

　　（3）还原尾气。之前业内对多晶硅生产诟病最多的就是有毒尾气四氯化硅的回收问题。多晶硅企业通过建设回收装置是可以充分回收有毒尾气的。但是这造成直接导致投资成本，生产成本的增加。通过国家强制要求，增加环保成本，可以为多晶硅企业创造公平的竞争环境。

　　从种种措施看，准入条件保证了行业的公平竞争，提高了市场集中度，主流公司盈利能力提高、特变电工等。

　　此外，发布《多晶硅行业准入条件》是国内实施光伏产业发展规划的必要条件。主要解决了业内对光伏产业"高耗能、高污染"的质疑。解决了这个舆论争议，光伏产业发展规划才能真正加速。（银河证券研究所）

　　湘财证券：太阳能逆变电源市场即将启动

　　太阳能交流发电系统是由太阳电池板、充电控制器、逆变器和蓄电池共同组成。其中太阳能逆变器是整个太阳能系统的关键组件。因为太阳能的直接输出一般都是12VDC、24VDC、48VDC。如果要向220VAC的电器提供电能，需要将太阳能发电系统所发出的直流电能转换成交流电能，这个时候就需要使用逆变器。另外，它可将光伏电池的可变直流输出转换成清洁正弦50或60Hz电流，也非常适用于为商业电网或地方电网提供电源。伴随着太阳能光伏市场的发展，太阳能逆变器市场必然带来新的春天。Isuppli公司预计2012年太阳能逆变器出货量将达到72.33万支，比2008年增长13倍。

　　我们认为随着太阳能行业的快速发展，逆变电源市场必然会随之成长，建议投资者关注科华恒盛和荣信股份（002123）。（湘财证券研究所）

　　国金证券

　　：太阳能行业投资报告

　　聚光太阳能是使用透镜或反射镜面等光学元件，将大面积的阳光汇聚到一个极小的面积上，再进行进一步利用产生电能的太阳能发电技术。

　　聚光光伏（CPV）是指将汇聚后的太阳光通过高转化效率的光伏电池直接转换为电能的技术；CPV是聚光太阳能发电技术中最典型的代表。

　　我们对CPV的发展前景持谨慎乐观的态度，主要基于如下三点原因：

　　第一，极高的规模化潜力：从技术特性的角度看，CPV技术因其光电转化效率高、土地占用面积小等特点，是在可预见的未来时间里，可用于建造大型支撑电源的最理想的太阳能发电技术。

　　第二，成本下降空间巨大：与晶硅和薄膜太阳能发电技术相比，CPV目前3~4美元/Wp的建设成本并无优势，但作为一项新兴技术，随着生产规模的扩大、电池效率的提高、聚光模块和冷却模块设计的改进、生产技术的进步等等，其成本仍有巨大的下降空间。

　　第三，技术和规模化进度存在不确定性：作为一项正在由实验室走向工程化的新技术，CPV的技术路线尚未定型，产业链也未形成。对于目前已经参与相关产品开发与生产的企业，我们需要关注其技术或成本取得优势地位的进展。

　　投资建议

　　建议关注东山精密。（国金证券研究所）

　　东吴证券：太阳能板块投资对象的选择

　　对于太阳能上市公司投资对象的选择，我们建议从以下几个角度着手：首先要考虑该公司在整个太阳能产业链中的位置，建议回避"两头在外"无核心竞争力的组装型公司，由于其门槛比较低，外来者容易进入，利润不能保持稳定，长期投资价值不确定；其次是要考虑公司本身的生产规模。目前太阳能发展到现在阶段之所以没有在中国和美国大规模普及，核心要素是发电成本过高，替代价值太大，因此降低太阳能发电成本是未来太阳能大规模发展的重要条件，成本低的太阳能组件制造企业将会有更大的优势，特别是在大规模推广组网阶段。最后要考察公司的持续发展能力，这包括公司在发展中所能获取的资金、技术支持和潜在的市场容量以及当地政府的在支持力度。

　　根据上面的综合选股条件，我们选择了四家太阳能上市公司，建议投资者进行关注。

　　天龙光电（300029）：公司是国内光伏设备制造业中的优秀企业，主营单晶硅晶体生长炉、单晶硅切割机床、单晶硅切方滚圆机、多晶硅铸锭炉、单晶硅籽晶炉、钢球设备的生产及销售，在国内单晶炉、硅片切割设备和切方滚磨设备方面具有领先的优势。伴随着国内光伏产业的飞速发展，光伏设备行业也具有了快速上升的动力和广阔的发展空间。公司总股本有两亿股，流通盘只有5000万股，中期业绩呈现快速发展态势，目前公司股票价格并没有充分反映公司良好的成长价值，建议进行关注。

　　天威保变（600550）：公司以参股或控股方式拥有上游多晶硅至下游组件生产及光伏电站安装的完整晶体硅电池产业链，同时旗下还拥有太阳能薄膜电池生产线，公司的太阳能业务布局完整。目前来看，多晶硅价格维持在52美元左右，盈利仍然困难，未来还看成本控制情况；天威薄膜一期规模较小，二期正在筹备，短期业绩影响很小；公司参股的天威英利则充分享受光伏产业景气回升带来的好处，生产线超负荷运转，组件供不应求，公司太阳能方面的投资正在进入回报期。

　　东山精密（002384）：公司聚光太阳能业务（CPV）是制造外包模式，核心优势在于客户，公司是全球最优秀的CPV系统集成商-Solfocus规模量产唯一供应商，聚光太阳能电池目前正处于发展初期，未来成长速度很快，CPV行业胆气面临高成长机会，值得投资者关注。但是公司的缺点是缺乏核心自主知识产权，业务模式主要是外包，聚光太阳能光伏电池高速增长回落后的市场风险需要防范。

　　航天机电（600151）：2010年7月20日，公司股东上海航天局和一直行动人上实集团发布公告，双方拟采用资本合作方式大力发展太阳能光伏产业，争取未来两年内根据航天局太阳能项目进展可提供的资金支持总额预计约为50亿元，首期约20亿元。这一庞大的太阳能合作计划将会使得公司在强大资本支持下率先成为国内太阳能光伏电站的建设、经营和管理者，培养公司新的核心竞争力，为公司业务转型提供巨大的想象空间。（东吴证券研究所）

　　国海证券：光伏一体化企业大有作为

　　新能源激情重燃：修改后的《可再生能源法》和"新兴能源产业发展规划"，重燃国内绿色能源激情。海外装机扩张，刺激政策动向引导光伏发电进入高速发展时期。

　　产业链格局：产业链各环节从上至下，技术含量逐级递减，企业数目、竞争强度增加，毛利率下降。但随着多晶硅产能释放和全球装机需求扩张，各环节的价值增值差距正在缩小，产业链逐步趋向利润均分。目前，光伏产业还未拥有自身活力，行业发展主要依靠技术突破下的成本下降和政策扶持下的需求扩张。

　　技术突破引导发电成本下降：在2010年的政策、技术和原材料价格条件下，税后的平均发电成本约为1.26元/KWh；垂直一体化条件下，发电成本可降为1.1元/KWh；在新疆、甘肃等光照丰富地区发电成本约为0.71元/KWh。2010年8月13个光伏发电项目最低招标价0.7288元，并非"非理性"。

　　刺激政策带动装机需求扩张：受德国、意大利、捷克等欧洲市场的补贴末班车效应影响，2010年全球装机容量预计超过12.7GWp。目前，世界各国政策倾向于增大补贴范围，但降低补贴深度，为我国太阳能电池、组件产业提供了巨大的出口扩张空间，也提出了更高的成本控制要求。国内装机市场受"金太阳示范工程"和"新兴能源产业发展规划"带动也逐步崛起。

　　投资风险：光伏产业受到政策、技术、经济、汇率等因素影响，波动性较大。企业面临政策导向转变，光伏各技术相对地位转换、经济形式变化下政府财政盈亏，外汇波动等风险。

　　投资建议：产业垂直一体化的公司，能提高利润空间，防范产业链调整带来的单环节风险；市场短期内仍以晶硅技术为主，涉足多元技术的公司具有更佳的防风能力和上涨空间。

　　公司推荐：重点关注南玻A、航天机电、海通集团等产业一体化程度较高的公司，未来将有较大作为。（国海证券研究所）

　　国金证券：多晶硅的盈利能力被低估

　　未来市场空间方面，随着太阳能发电成本的不断降低，未来三到五年，在欧美部分市场，太阳能发电成本将低于火电，太阳能将迎来新的一轮高速成长，我们判断三到五年的周期内，全球多晶硅的需求将增加到100万吨的级别，是现在的十倍左右，因此我们认为多晶硅不是简单的周期性行业，而是需求存在巨大空间的产业；

　　标的选择方法，我们仍延续我们从2008年以来的"多晶硅含量排序法"，以明年的权益多晶硅产量除以总市值对目前A股进行排序，乐山电力（600644.sh）排序第一，产量市值比高达32；其次是天威保变（600550.sh），产量市值比为10；H股方面建议关注保利协鑫（3800.HK），其产量市值比最高，为63；

　　A股推荐乐山电力（600644.sh）与天威保变（600550.sh），H股推荐GCL（保利协鑫，3800.HK）。（国金证券研究所）

　　广发证券：推进国内光伏发电规模化应用工作点评

　　事件：12月2日：财政部、科技部、住房和城乡建设部、国家能源局等四部门联合在北京召开会议，对金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程的组织和实施进行动员、部署，加快推进国内光伏发电规模化应用。

　　会议公布了首批13个光伏发电集中应用示范区名单。会议明确，2009年、2010年国内光伏发电规模化应用示范工程建成投产后，明后两年将因地制宜进一步扩大示范，力争2012年以后每年国内应用规模不低于1000兆瓦，形成持续稳定、不断扩大的光伏发电应用市场。

　　重点五项工作

　　1、对关键设备按中标协议给以50%补贴

　　2、加快集中连片示范，探索有效的发电商业模式

　　3、保障并网运行

　　4、建立"财政-科技联动新机制，启动市场，促进科技成果产业化和规模化

　　5、集中招标，让优秀企业脱颖而出

　　我们的看法

　　1、经过2009、2010年的屋顶计划、金太阳示范工程、特许权招标，国内在电站建设运营方面积累了不少经验，随着国内产能产量在全球占据举足轻重地位，国内市场亟需加快启动，此次政策虽然没有出台上网电价，但启动步伐明显加快。

　　2、此前规划2015年安装约5GW，此次预计2012年后每年不低于1GW，在政策预期范围之内，但我们预计将大大超过5GW，原因是集中招标再补贴50%，将给业主带来足够投资回报吸引力。

　　3、跟以往申报项目不同，2010年后金太阳采取集中招标形式，将进一步使建设成本降低，同时再给以一半补贴，将刺激终端的应用，平价上网将加快。

　　4、财政-科技联动新机制：支持企业新技术研发，将有效促进国内太阳能技术的开发，特别是设备研发企业将得到重点扶持。

　　5、此次仍然没涉及上网电价，只提到之前金太阳并网政策，即自发自用，富余电量按当地脱硫燃煤机组标杆上网电价实现全额收购。我们认为上网电价出台仍然过早，需要在政策、发电成本、运营经验等方面配合。

　　6、投资策略：我们认为政策将提升板块的估值水平，整个产业链环节均将受益。

　　重点推荐A、组件：海通集团、南玻A、超日太阳、向日葵、东方日升

　　B、硅片：中环股份、江苏宏宝

　　C、电池片：横店东磁

　　C、首批集中示范区受益企业：航天机电、拓日新能

　　D、区域优势企业：特变电工、银星能源

　　E、上游设备：精工科技、天龙光电F、电站：综艺股份

　　G、多晶硅：天威保变、乐山电力、鄂尔多斯、盾安环境

　　H、辅料：新大新材、奥克股份。（广发证券研究中心）